美元危机！

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日元：最安全的避风港 。在美国经济衰退风险上升的情况下，日元往往表现最佳，通常是在收益率和股市同时下跌的时候。过去几天的情况更为特殊，由于多种因素，美国经济下滑的可能性增大，同时收益率上升、股市下跌。4 月 7 日最初的抛售潮首先对日元造成压力，但随着市场压力增大，日元在随后几天最终走强（直到 90 天关税延迟的消息公布，缓解了市场担忧）。这种情况并不罕见。我们计算了 2000 年以来债券和股票同时抛售时美元兑日元的平均回报率，发现当恐慌指数（VIX）处于较高水平时，日元相对于美元的表现往往越来越好；当 VIX 达到峰值时，日元甚至会对美元升值（见图表 3）。在人民币贬值的情况下，我们也发现了类似的模式。当政策制定者将美元兑人民币汇率中间价上调至少 20 个基点时，在市场波动性较高的情况下（不考虑收益率和股票的各种变化），日元的避险效应通常会盖过人民币贬值带来的负面影响（见图表 4）。因此，只要市场保持紧张状态，我们认为即使中国让人民币贬值，做多日元也无需过于担忧。美国政策的高度不确定性和经济衰退风险通常最有利于日元，即便市场担忧情绪大幅缓解，增加日元投资敞口仍是明智之举。日本通胀和利率方面更偏宽松的预期也不太可能阻碍日元进一步走强，就像近年来日本央行加息并未抑制日元走弱一样。总体而言，全球经济和市场的短期下行风险，让我们期待日元在短期内相对于更具周期性的货币（如澳元）以及美元有更好的表现。事实上，如果有迹象表明美国劳动力市场恶化或市场压力加剧，我们认为很有可能在短期内达到我们对 12 个月后美元兑日元汇率 135 的预测水平。

图表 3：在股市上涨、收益率下降的时期，日元往往比美元表现更优，尤其是在市场波动性较高时。

图表 4：在市场波动性较高时，日元的避险效应通常会盖过人民币贬值带来的负面影响。

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