主要观点总结
威腾电气深耕母线行业二十年，业务涵盖配电、光伏、储能三大领域，与海外巨头保持深度合作，展现行业地位。公司专注于母线业务，并拓展新能源行业。其数据中心母线产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中。未来，公司有望受益于AI算力发展，数据中心功耗提升，母线渗透率将加速提高。公司还实施ERP等信息系统，提升运营效率。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为0.95/2.0/3.1亿，对应PE分别为59/28/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
关键观点总结
关键观点1: 深耕母线行业二十年
威腾电气自建立初期专注于母线业务，随后围绕原有业务不断进行拓展和延伸，完善产业布局，积极加强对光伏、储能等新能源行业的市场开拓。
关键观点2: 与海外巨头保持深度合作
公司与多个海外巨头如ABB、GE、西屋电气保持深度合作，彰显行业地位，并与ABB合资成立新公司，进一步提升母线产品竞争力。
关键观点3: 数据中心母线产品成功应用于头部企业
公司数据中心母线产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中，有望受益于AI算力发展。
关键观点4: 实施ERP等信息系统提升运营效率
公司实施ERP（SAP）、PLM、CRM、SRM、EHR等信息系统，成功上线，打通各环节实现产品设计制造一体化运作，推动公司信息化建设迈入数字化新阶段。
关键观点5: 投资建议与风险提示
预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.95/2.0/3.1亿，对应PE分别为59/28/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。同时，需关注AI发展、AIDC需求、市场竞争等风险。
正文
公司三大主要业务线分别为：
1）配电设备（核心）：
高低压母线、中低压成套设备及铜铝制品等，其中以低压母线为核心产品，公司是国内母线产品主要生产供应商之一，包含低压密集母线、数据中心专用母线、全绝缘树脂浇注母线等。
2）光伏新材：
公司光伏新材业务主要产品包括光伏焊带、铝边框，包括 SMBB 焊带、低温焊带、MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等。
3）储能系统：
公司储能系统产品以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。
1.2股权集中，管理层专业性强
公司股权结构集中。
公司控股股东和最终受益人为蒋文功，公司实控人为蒋文功、蒋政达父子。其中蒋文功直接持有18.7%的股份，其他股份通过江苏威腾投资管理有限公司、镇江博爱投资有限公司间接持有。蒋文功、蒋政达总共直接和间接持有威腾电气28.1%的股份。
管理层专业性较强，技术层人员较为稳定。
公司深耕配电行业多年，且管理高层皆有丰富专业经验。董事长蒋文功先生先后供职于扬中博爱开关厂、扬中通华电器有限公司、江苏威腾母线有限公司，且绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份，并在公司任职10年左右，管理层及技术层人员具有较高稳定性。
1.3营收保持扩张，产品结构持续优化
营收保持稳定增长，净利润短期承压。
公司2024业绩快报显示，24年营收34.8亿元，同比增长22.2%，三年复合增速为40.5%；归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，三年复合增速为16.6%。24年营收增长但净利润同比下降的原因，主要是全球光伏新增装机需求保持一定增速，带动公司光伏焊带出货量及产品收入保持增长，但受到光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降的影响，光伏焊带呈现量增价跌的状态，利润空间受到压缩。我们认为，伴随未来AI发展加速，算力需求拉动数据中心加速升级为高功率机房，有望进一步促进公司母线业务，拉动母线业务营收及利润占比，叠加光伏行业竞争逐步缓和，公司净利润增速有望逐步修复。
股权激励计划保障公司凝聚力。
公司为建立、健全公司长效激励约束机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，于23年设定了限制性股票激励计划，
其中业绩考核目标显示24年营收应达到26亿元，25年应达到30亿元。
我们认为，股权激励有利于将核心团队利益与公司战略发展深度绑定，通过明确的业绩增长阶梯驱动公司发展，同时为股东创造可预期的长期价值回报。
配电设备是核心业务，业绩稳步上升。
分产品来看，配电设备和光伏产品是公司主要营收来源。公司2024年上半年配电设备营收7.3亿元，同比增长38.3%，占营收比重为39%，其中母线占比65%，中低压成套设备占比32%，铜铝材占比3%；光伏产品营收7.3亿元，同比大幅增长68%，占营收比重为39%，其中光伏焊带占比96%，铝边框占比4%；储能产品逐步发展，24年上半年营收3.36亿，同比大幅增长1500%（去年同期基数较低），占营收比重18%。
国内仍为主要市场。
分地区来看，公司产品以国内市场为主，23年营收25.5亿元，占比89.4%，海外营收2.2亿元，占比7.8%。
母线产品毛利率较为稳定，光伏焊带毛利率波动较大。
从毛利率来看，公司母线产品毛利率较为平稳，24H1为25.0%；中低压成套设备毛利率波动较大，于22年达到最低点后逐渐回升，24H1达到25.1%；光伏焊带受光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降影响，毛利率有所下降，24H1为8.9%；储能系统于23年下降后逐步平稳，24H1为16.6%。
盈利能力较为稳定。
公司盈利能力较为稳定，24年上半年销售毛利率16.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率4.6%，同比上升0.4个百分点。下降原因是光伏行业竞争加剧以及产业链价格下降的影响，光伏焊带呈现量增价跌的状态，利润空间受到压缩。我们认为，伴随后续公司持续推进高低压母线业务，光伏焊带占营收比重有望进一步下降，整体盈利能力有望逐步修复。
费控能力进一步提升。
公司24年上半年销售费用率3.5%，同比下降0.7个百分点；管理费用率2.74%，同比下降1.1个百分点；研发费用率2.8%，同比下降0.3个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率较往年均有所下降，主要得益于公司的费控能力提升。同时，公司于24年前三季度继续加大研发投入，研发投入为0.79亿元，同比增长27%。
2.1母线：AIDC重塑供电格局
2.2.1母线是电力运输“高速路”
高负荷用电环境最佳选择，载流能力优异。
母线（Busbar）是一种用于电力分配的导体，主要由铜或铝制成，广泛应用于需要高效、可靠传输大电流的场景，通常安装于机架上方，不占用地面空间，母线具有优异的载流能力和散热性能，能够承载1000A及以上的大电流，特别适用于发电站、变电站、大型工厂和数据中心等高负荷用电环境。
母线是电力系统中用于高效传输和分配电能的关键设备，其核心功能是作为大电流场景下的“电力高速公路”，替代传统电缆实现更安全、灵活的电能传输。根据应用场景和技术特点，母线可分为以下主要类别：
1. 按电压等级分类
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低压母线（≤1kV）：
1000V 及以下的母线产品统称为低压母线，以威腾电气的LV系列为代表，主要作为低压配电系统中连接变压器至低压配电柜、配电柜至配电柜、配电柜至用电设备的用途，广泛应用于 电网、工业厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、 机场、汽车制造、数据中心等场所。
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高压母线（≥3.6kV）：
3.6kV 及以上的母线产品统称为高压母线，一般在配电环节中连接配电变电站的变压器至中压成套设备，或在变电环节中连接发电厂的发电机至升压变电站的变压器，如公司的Pro T、GFM系列，高压母线广泛应用于电网、发电厂、钢铁、冶金等领域。
2. 按结构设计分类
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密集型母线：
导体间紧密包裹绝缘材料（如PET薄膜），防护等级较高，适用于潮湿环境。
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空气绝缘母线：
依赖空气介质绝缘，成本低但防护等级较低，多用于中小电流场景，曾经是主流应用，目前逐步退出市场。
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浇筑母线：
防护等级最高，可以水下运营，基本免维护。
母线下游应用场景众多，主要可以细分为六大场景：
工业制造（钢铁/化工/冶炼等高压场景）、数据中心、商业楼宇、电力系统、新能源（风能/太阳能电站）、城市轨道交通。其中，电力系统作为传统核心市场，需求稳定；新能源领域受益于全球能源转型，对母线可靠性、大电流传输能力的要求持续提升；工业制造则因场景复杂多变，推动定制化母线产品渗透逐步提升。
我们认为，在高功率需求加速升级、替代性经济优势、政策与基建共振等多重驱动下，AIDC有望成为母线市场增速最快的场景。
