正文
（一）
影响路径一：资金面和风险偏好
流动性角度，理论上，美联储降息→中美利差压力缓解、人民币汇率压力缓解→央行货币政策空间打开、流动性存在进一步宽松的预期→驱动利率敏感型资产的估值修复。
进而，随着全球流动性宽松预期，风险偏好改善，低位滞涨品种或利率敏感性资产可能率先得到修复，比如美股小盘、地产、生科，以及中概、恒生科技、A股小盘和科创等。
但这一层面主要是估值修复的逻辑，且其传导路径存在两点明显的约束：“中美利差→央行货币宽松空间”、“流动性宽松→资金流入A股”，这两条路径均存在不确定性。
具体来说：
约束因素一：美债利率下行、中美利差收窄，对央行货币宽松空间的影响可能有限；存贷款利率下行空间，还会受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响。
中国人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在国新办发布会上表示：降准还有一定空间，但存贷款利率进一步下行面临一定约束，邹澜司长强调存贷款利率下行也会受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响。目前中国商业银行的净息差已从19年底的2.2%持续回落至24年6月的1.54%。
约束因素二：宏观流动性宽松是资金流入股市的必要不充分条件。
不管是从银行间的流动性指标（DR007），还是全社会的剩余流动性指标（M2同比-社融存量同比）来看，宏观流动性的走势对A股市场的走势，都没有直接或明确的指引。
路径一影响的是估值层面的修复，但较难决定资产价格的趋势性走向，资产价格的决定性因素仍在基本面。
比如23年11月-24年1月，美债利率持续下行了超过100个bp，这有助于全球权益资产的风险偏好提升。但与此同时，A股资产的盈利预期持续走弱的盈利（PMI在50下方且进一步走低），较弱的基本面成为A股资产定价的核心因素，市场表现依旧很难有起色。
从资产价格的长期走势来看，其决定因素不在于流动性，而是基本面。不管是沪深300，还是恒生科技，长期走势与中国制造业PMI的匹配度都更好。
（二）
影响路径二：基本面
基本面角度，对A股而言，美联储降息周期中，基本面的影响核心看外需复苏的弹性。
从过往美联储降息前后的资产价格表现来看，顺序上可能要先交易宏观不确定性（软着陆或硬着陆），然后才是交易再次复苏（地产、制造、消费需求得到提振）。
对A股基本面传导的链条来自:
（1）全球降息周期开启→北美地产周期加快复苏→北美耐用品需求回暖→中国新出口订单回暖
（2）全球降息周期开启→全球制造业PMI回升→全球定价资源品（如铜）需求回暖→资源品盈利上行
上述传导链接主要来自外需层面，但A股另一个关键的定价因素来自内需。而在这过程中，地方政府财政的扩张力度是另一个限制。
