【股权质押再响警报，保险保费持续改善】安信非银第38期周报

湘怀看非银 · 公众号 · 金融 · 2018-10-14 18:39

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本周申万二级券商指数大幅下跌12.3%，券商指数估值最低跌至1.1xPB。本周个股均出现下跌，跌幅相对较小的个股为：广发证券（-7.7%）、招商证券（-8.5%）和中信证券（-8.9%）等头部券商。本周券商指数大幅下降主要与美股下跌牵连A股有关，继续推荐风控较好、业绩相对稳健且享有市场集中效应的头部券商。

1.美股下跌连累A股，两融再创新低。

（1）两融再创新低。本周美股大幅下跌连累A股，上证综指周跌幅7.6%，最低跌至2537点，收至2607点。本周日均交易量3254亿元，环比上升29%，上升的主要原因是卖盘规模增加；从两融来看，截至2018年10月11日两融余额8128亿元，环比下跌1.2%，创自2014年11月以来的新低。

（2）股权质押风险提升。本周个股出现大幅下跌，部分高质押标的股权质押风险再度暴露，引发市场担忧情绪。我们认为股权质押业务风险是造成券商股估值连创新低的主要原因，在较长时间内仍将制约券商股反弹空间。

2.9月交易量萎缩致业绩下滑，自营存隐忧。

截至10月12日晚，10家券商发布9月业绩，可比口径下券商9月营业收入10.7亿元，环比增长149%，同比下降43%，净利润1.9亿元，环比由负转正（上月可比券商合计-1.6亿元），同比下降74%；三季度营业收入43亿元，环比下降1%、同比下降29%，净利润7亿元，环比上升15%、同比下降55%。由于目前发布的券商多为中小券商，可能和最终结果存在较大偏差，但券商三季度业绩同比降幅扩大的趋势已明显体现。

（1）交易量和两融萎缩是业绩同比下降的主因。9月日均交易量2968亿元，环比下降8%、同比下降49%；月末两融余额降至8227亿元，环比下跌4%、同比下跌15%。

（2）自营环比稳定，10月存隐忧。9月沪深300指数上涨3.1%（去年同期+0.4%）、上证综指上涨3.5%（去年同期-0.35%）和深圳成指下跌0.8%（去年同期+2.5%），大盘股表现相对较好；中债总全价指数微跌0.02%，基本保持稳定。10月初股市下跌幅度较大，券商自营业绩存在隐忧。

（3）投行发行规模环比改善。9月IPO发行家数仅8家，发行规模95亿元（环比增长99%、同比下降49%）；再融资发行家数20家，发行规模255亿元（环比下降75%、同比下降69%）。9月券商主承销债券规模5315亿元，环比上升33%、同比上升194%，增量主要来自地方政府债和同业存单。

3.并购重组融资可补债务，利好信用风险改善。

10月12日证监会发布了一份最新问题解答，对《上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答》进行了修订，核心变化在于允许上市公司部分配套融资补充流动资金、偿还债务，有利于上市公司通过并购重组融资缓解流动性紧缺带来的信用违约风险。我们认为信用风险是2018年资本市场最大的风险，若该风险可以得到改善则有利于市场估值的修复。并购重组业务可能成为券商未来重点业务，业务实力较强的券商相对收益。

多元金融

本周，信托板块指数下跌9.2%，其中安信信托下跌15%。我们认为信托表现弱于大盘主要是受近期以来涉及信托产品“踩雷”时间不断，引发市场对于信托行业业绩的担忧。虽然信托发行市场三季度整体较上半年有所回暖，不过从中长期来看，信托行业去杠杆、去通道、去刚兑等根本原则不变，对于行业转型阵痛影响仍然较大，潜在股权质押风险、债券违约风险使得一些中小信托公司经营面临较大压力。

信托发行有所回暖，转型阵痛仍未减轻

9月份，信托行业成立了1200款集合信托产品，环比下滑9%，募集资金1006亿元，环比下滑19%。经历了8月份规模与数量双双大幅增长，信托发行市场三季度较年初已有所回暖。此外，受益于政策加大基建投入以及房地产宏观调控，基础设施类与房地产类发行数量与规模维持高位，其预期收益率已逼近8%。虽然发行市场有所趋暖，不过信托产品潜在违约风险、业绩低于预期风险仍不可小觑。近日，北讯集团公告称旗下约30笔债券违约，共计6.7亿元，涉及5家信托公司，并与5家信托公司达成17亿信托贷款，我们认为潜在债券违约、股权质押风险是信托公司经营目前面临的主要风险之一。

科技附能保险，打造龙头险企护城河

近日，中国平安举办了以核心金融主题的开放日，其中重点阐述了平安保险科技的深度应用。随着人工智能、云计算、大数据等技术手段普及，平安寿险通过保险技术贯穿到增员、培训、代理人管理、销售、服务的服务链条，使得服务人力较少70%，产能提升32%。以增员为例，区别于传统海量统一问卷调查的筛选，AI技术运用通过海量数据分析、针对性算法与模型，更好地勾勒候选人用户画像，筛选符合标准的代理人，并未为后续的培训、客户定位、职业规划等方面打下坚实的基础。而在培训方面，通过千人千面和绩优人群复制计划，打造代理人个性化发展方案，提升代理人技能与产能。过去十年，中国平安科技投入占其营业收入1%，长期稳定的科技投入对于公司寿险业务起着积极影响，将有助于显著加深其竞争壁垒。

本周重要数据

本周日均股基交易额为3254亿元，环比上升29%；上周（9.24-9.28）新增投资者20.09万人。

截至10月11日（周四）融资融券余额8127亿元，环比下降1.2%。

本周券商无IPO承销，再融资3单，规模20.1亿元；债券53单，规模730亿元。

截至本周市场续存集合理财产品合计共3986个，资产净值19050亿元。其中广发资管以2030亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。

本周中债国债十年期到期收益率下降3.2个BP，截至10月12日周五，中债国债十年期到期收益率为3.58%。

根据wind统计，2018年10月8日至2018年10月12日信托市场周平均发行规模为17962万元，平均预计收益率为6.26%。

根据wind统计，截至2018年10月12日，信托市场存续规模达到35394亿元，较上周增长0.6%。

本周重要公告

保险

（1）天茂集团（000627）：控股子公司国华人寿保险股份有限公司于2018年1月1日至2018年9月30日期间累计原保险保费收入为人民币3,146,699.19万元。

券商

（1）国投资本（600061）：全资子公司安信证券收到中国证监会批复，证券投资基金托管资格已获核准。

（2）申万宏源（000166）:全资子公司申万宏源证券有限公司董事会审议通过《关于申万宏源证券有限公司总经理免职的议案》，同意免去李梅同志申万宏源证券有限公司总经理职务；由申万宏源集团股份有限公司和申万宏源证券有限公司党委委员、申万宏源证券有限公司副总经理徐志斌同志代行总经理职责，代职时间不超过6个月。

（3）财通证券（601108）：截至2018年9月30日，公司借款余额为300.89亿元，累计新增借款58.72亿元，累计新增借款占上年末净资产208.11亿元的比例为28.22%，超过20%。

（4）国投资本（600061）：截至2018年9月30日，子公司安信证券股份有限公司借款余额为382. 99亿元，较2017年末借款余额316. 59亿元累计新增66. 40亿元，占2017年末经审计净资产306. 92亿元的比例为21. 63%，超过20%。

（5）中信建投（601066）：公司得到中国证监会批准，可以开展以下业务：1、以自有资金参与境外交易场所金融产品交易，以及投资于其他允许合格境内机构投资者投资的境外金融产品或工具；2、与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议，参与场外金融产品交易。

（6）中国银河（601881）：公司得到中国证监会批准，可以开展以下业务：1、以自有资金参与境外交易场所金融产品交易，以及投资于其他允许合格境内机构投资者投资的境外金融产品或工具；2、与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议，参与场外金融产品交易。