【广发•早间速递】LPR与存款利率下调的三个细节

宏观：LPR与存款利率下调的三个细节

5月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月下调10BP。 同日，据证券时报报道，国有大行与部分股份行宣布下调存款利率，多数银行的活期存款、1年期定存、3年期定存的利率下调了5BP、15BP与25BP，降至0.05%、0.95%与1.25%。

LPR与存款利率下调对金融市场是积极信息。 对债券而言， 它一则从比价视角降低了贷款资产的收益率优势，提升了债券资产的配置价值；二则降低了金融机构负债成本；三则由于定期存款利率降幅要高于7天逆回购利率，货币市场与存款市场的利差进一步拉大，存款脱媒效应可能有所强化，给债市带来增量资金。 对权益而言， LPR与存款利率下调一则有利于推动资金活化，降低风险投资的机会成本，改善分母端；二则叠加短期“抢出口”与一揽子逆周期调节政策落地，经济“下限”抬升，分子端也会有所修复。后续值得关注的是财政、准财政、供给侧等政策的斜率，它们能否进一步打开名义增长的“上限”，对股票和利率的判断来说至关重要。

宏观：出口订单带动5月EPMI反弹

5月表征战略性新兴产业景气的EPMI环比上行1.6个点至51.0。从季节性规律来看，3-4月是工业旺季，5月一般初步转淡，EPMI2014-2024年5月环比均值为-3.5个点，今年5月的小幅反弹算是超季节性。 一是5月7日一揽子金融政策出台，对微观预期有一定提振；二是5月12日中美经贸会谈取得积极进展，双边关税出现较大幅度下调。5月经济基本面同时包含着我们前期所说的“对冲”和“冲回”两大线索。

分项指标看，出口订单带动产需均有修复，但价格冲击仍有影响。 （1）生产、产品订货、出口订货指标环比分别上行1.8、2.9和10.8个点；（2）生产指标修复弱于需求端，显示企业仍保持一定审慎特征；在此背景下产需比例改善，5月产需比例为1.5，低于4月的2.6；（3）两大价格指标继续下降，购进价格和销售价格环比分别下行1.3和1.7个点；（4）新兴产业投资活动继续保持谨慎，研发活动和新产品投产环比分别下行2.1和0.1个点，这两个指标在3-5月连续3个月环比走弱；（5）就业指标环比小幅上行1.1个点。

不过需要指出的是，EPMI绝对景气度仍偏低。价格指标也在继续走低。中观景气面亦未出现好转。这三个特征意味着政策仍需继续发力。 从最新的政策信号看，5月20日发改委在新闻发布会上指出“力争6月底前下达完毕今年全部‘两重’建设项目清单”、“内卷式竞争扭曲了市场机制、扰乱了公平竞争秩序，必须加以整治”，同时指向了需求端和供给端，关注后续政策细则对经济和资产定价的影响。