【中信建投策略·策略周报】流动性或迎改善，价值回归是看点 ——2017年6月第一周

建投策略研究 · 公众号 · · 2017-06-04 21:03

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中观数据观察：

从上游看，5月份发电耗煤同比增速回落，美退出巴黎气候协议加剧原油市场担忧。 截至5月31日，5月份六大发电集团日均耗煤量同比增10.98%，连续3个月涨幅收窄，环比降4.75%，已连续2个月环比下跌，也印证了PMI生产指数的回落；5月份六大集团煤炭库存回升至37462.8万吨，同比增1.6%，环比大幅回升23.3%，是今年以来首次环比正增长。煤炭可用天数月度均值为19.92天，同比下降8.48%。国内大中型钢厂焦炭和炼焦煤库存可用天数均高于去年同期。5月份，动力煤、焦煤和焦炭期货价格（活跃合约）分别较4月环比下降，同比增速分别为34.83%、50.98%、67.69%，涨幅均较年初大幅收窄。5月份，原油价格较4月分别下降4.5%和5.0%，截至6月2日当周，ICE布油和WTI原油期货结算价（连续合约）分别收报49.95美元/桶和47.66美元/桶，较前一周大跌4.2%和4.3%。本周四，尽管EIA公布的截至5月26日当周原油库存录得减少642.8万桶，连续八周录得下降，降幅为去年12月30日当周以来最大；但美国油服公司贝克休斯数据显示，截至6月2日当周，美国石油活跃钻井数增加11至733座，连续20周录得增加，创2015年4月以来最高水平；此外，特朗普宣布退出巴黎气候协议，也加剧了市场对原油供需格局恶化的担忧。5月份有色价格环比普跌，3个月LME铜、铝、锌、铅、镍分别较4月下跌1.98%、1.25%、1.94%、4.16%、5.46%，镍较4月小幅回升0.71%，总体看，铝价走势仍较强，铜、锌、铅自2月以来均不断回落，镍价自去年底开始疲态已现；从库存看，3个月LME铜、铅库存分别同比增107%和0.77%，铝、锌、锡、镍库存分别同比跌40.30%、12.37%、65.21%、6.87%，铝、锌、锡库存均创2014年以来新低。

从中游看，水泥价格同比增速小幅收窄，烧碱价格仍向好，但工业品价格总体弱势。 截至6月2日当周，铁矿石港口库存小幅回落0.09%，达14014万吨；铁矿石日均疏港量（45港）较前一周环比降2.76%至274.5万吨；两者差值仍在回升。螺纹钢、线材、热轧社会库存分别环比回落0.63%、1.69%、0.08%，冷轧库存环比增1.89%，螺纹钢库存水平低于去年同期水平。本周南华螺纹钢指数和铁矿石指数分别较前一周大跌6.6%和5.4%，全国高炉开工率小幅回升至76.24%。5月份，全国水泥价格指数同比增32.19%，较4月小幅收窄。其中，东北水泥价格指数同比增速较4月扩大，长江、华北、西北、西南、中南等地区增速均较4月回落，华东增速持平。5月中国玻璃价格指数同比涨23.3%，较上月收窄，处于震荡回落态势。对于化工品价格，烧碱景气仍高，尿素4月开始强势反弹，5月份尿素（小颗粒，四川美丰）、重质纯碱全国市场价、轻质纯碱全国市场价同比增速分别比4月回升5个PCT、6个PCT和1个PCT，华东地区软泡聚醚、硬泡聚醚（4110）、甲醇期货结算价（活跃合约）同比涨幅分别较4月回落，烧碱（32%离子膜）全国市场价涨幅与上月持平。本周，南华工业品价格指数较前一周大跌4.52%。

从下游看，5月份30城商品房销售跌幅略有收窄，物流景气度有所回落，5月蔬菜价格跌幅收窄，猪肉跌幅扩大。 地产方面，截至5月31日，5月份主要30大中城市的商品房日均销售面积同比下降39.88%，跌幅较4月收窄；其中，一、二、三线城市分别同比下跌38.07%、38.52%、43.56%，除二线城市跌幅收窄外，一线和三线城市跌幅均有所扩大。4月份商品房和住宅新开工面积累计同比增速均3月回落。汽车方面，本周汽车半钢胎开工率为65.56%，低于去年同期。电子方面，费城半导体指数和台湾电子行业指数分别较前一周回升1.71%和0.93%，景气度继续回升。医药方面，截至5月29日当周，成都中药材价格指数较前一周小幅回升0.72%，指数仍处于回升通道。交运方面，本周BDI指数大跌8.99%，中国CDFI综合指数继续下滑，4月份货运量同比增速下滑1.4个PCT至9.6%；5月份中国物流业景气指数为57.7%较上月回落0.5个百分点。农产品批发价格方面，截至6月2日，农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数分别较前一周继续下跌0.85%和1.02%；从细分品种看，猪肉价格环比跌1.17%，鸡蛋和28种重点蔬菜跌势缓和，分别环比前一周涨1.64%和1.61%。5月份猪肉和蔬菜价格分别同比下跌21.4%、6.6%，蔬菜跌幅收窄，猪肉同比跌幅扩大。

资金流动性观察：

从资金面看，短期资金利率上行，6月资金面有待进一步观察。 资金投放方面，截至6月2日当周，有3300亿逆回购到期，实现净投放300亿。下周，央行公开市场有4700亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、600亿、2400亿、900亿、500亿；此外，下周还有2243亿MLF到期，周一、周二分别有1510亿、733亿；无正回购和央票到期。

资金价格方面， 截至6月2日当周，银行间隔夜、7天回购利率、3个月SHIBOR分别较上周回升37个BP、45个BP、5个BP，短端资金成本明显上行；6个月票据直贴利率下降5个BP至4.05%；10年期国债收益率较前一周降2个BP，10年-1年国债利差回落5个BP至13个BP。6月份，由于叠加了MPA考核、跨季资金需求提高以及美联储6月可能加息等因素，资金面有待进一步观察。

人民币汇率方面，多重手段稳定汇率预期。 本周离岸和在岸人民币兑美元汇率分别升值0.68%和0.77%；其中，伴随着香港HIBOR利率的大幅飙升，也提高了离岸市场沽空人民币的资金拆借成本，有助于稳定人民币汇率预期。此外，人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，有助于改变前期人民币汇率对美元滞涨的状况，并促成人民币汇率对一篮子货币保持稳定的预期。

海外市场观察——非农不及预期，不改加息预期

3.1 全球经济观察

美国经济与政治

在经济方面，本周公布了美国非农就业数据，非农就业13.8万人，远低于预期的18.2万人。从结构上来看，商品生产新增就业人数为1.6万人，低于4月1.9万人；服务生产新增就业人数为13.1万人，低于4月的15.4万人。从失业率的角度来看，美国失业率仍然维持在4.3%，继续维持在4.8%的充分就业水平之下。从薪资的角度来看，薪资水平继续上升到22美元/小时，平均每周劳动时间维持在41.8小时不变。 虽然非农数据不及预期，但是劳动力市场仍然保持在充分就业的状态，并不影响6月加息的预期和后续的缩表进程。