周思考：中国资产风偏何时打开

CSC研究宏观团队 · 公众号 · · 2024-06-30 19:02

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中国资产的风偏什么时候可以打开？

最新一期制造业PMI 49.5，持平于5月。预计近期将陆续公布的6月出口、金融以及经济数据，不会有太大变数，大体延续5月趋势。 换言之，目前暂时还不能期待经济数据本身能够激发中国资产定价的风偏改善。

既然去年以来压制中国风险资产的核心要素就两点，美元流动性偏紧，中国地产下行， 那么期待中国资产风险偏好回升，同样也紧盯这两个变量，一是美元流动性由紧转松，二是地产筑底。

宽松，中国资产风偏打开的条件。

美国三季度货币宽松的概率低，目前美国通胀数据显示降息最早也在四季度才能看到。中国地产何时筑底，对这一块目前市场讨论最多，也存在一定分歧。

如果说之前市场还有期待，期待一线地产政策放开之后，中国地产将走出一条传统路径“一线地产企稳反弹-->二低能级城市地产销售量价筑底”；去年至今，广州、深圳、上海，甚至北京逐步打开地产政策，然而一线地产价格仍未有明显变化。市场意识到，本轮地产不一般，未来的演绎路径也不能套用传统框架。

我们之前用城镇居民套户比数据论证，2021年城镇居民套户比从小于1转变为大于1，标志着2021年之前的房地产旧有时代宣告终结，即投资品模式终结。

当前中国地产处于投资品向消费品模式切换的过程。这一过程中，地产收储、因城施策等政策，有用，但并非关键政策，解救中国地产最有效的政策就是降利率。

中国资产的风偏怎样才能打开？静候宽松，海外降息，中国降利率。

风险提示 ：消费复苏动力不足，地产周期改善有限，欧美紧缩货币政策的影响或超预期，地缘政治扰动。

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大类资产价格表现

本周（6月24日至6月28日，下同）A股整体震荡，创业板指深度回调，失守1700点。

本周上证综指跌1.03%，深证成指跌2.38%，创业板指跌4.13%。沪指和深成指已连续下跌6周时间，三大股指连续调整2个月。成交量始终低迷，仅有周五的成交额突破7000亿元。北向资金净流出117亿元。

银行、石油石化、电力及公用事业板块涨幅居前。 大盘走势低迷，沪深300ETF以及中证1000ETF获资金大幅净流入， 高股息率的银行板块频繁异动 ，本周上涨2.48%。近期原油市场价格持续上涨，美国原油库存下降，随着暑期出游季到来，周度需求量上升至今年新高， 本轮油价上行至两个月以来高位 ，支撑本周石油石化 板块上涨2.22%。国家能源局发布1月—5月全国电力工业统计数据，截至5月底，全国累计发电装机容量约30.4亿千瓦，同比增长14.1%。其中，太阳能发电装机容量约6.9亿千瓦，同比增长52.2%；风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长20.5%。电力股全线大涨，智能电网方向领涨，本周 电力及公用事业板块 上涨0.88%。

房地产、非银金融、医药板块表现不佳。 继沪广深之后，北京也跟进楼市新政，一线城市调控政策全面放松，虽然有利好政策加持，但市场对地产销售成交复苏的持续性保持怀疑， 地产板块继续调整 ，本周下跌4.80%。佣金费率下滑和“软佣”可能消失，将使经纪业务和研究业务的收入继续雪上加霜，利润空间进一步压缩，周五盘中券商板块跳水，东方财富收跌6.88%，股价创2018年10月以来五年半新低，本周 非银金融 下跌3.36%。近期频繁上线的药店比价系统引起药店板块快速下跌,加重市场对医药板块整体的负面情绪;同时在支付端承压的情况下，基本面难以支撑板块股价，本周 医药板块 下跌3.27%。

本周科技板块普遍回调，消费电子板块表现较为活跃。 受英伟达股价回调影响，本周AI产业链跟随调整；苹果推出Apple Intelligence，引领新换机时代风潮，市场交易AI或缩短苹果用户换机周期，消费电子产业链热度较高，苹果产业链表现强势。