正文
核心观点：
回顾2020年，转债指数仅收得不到5%的涨幅，不同平价、不同评级个券表现差异巨大；同时各种新现象层出不穷，影响深远。展望2021年：
估值：结构性“贵”仍将延续。转债一年的波折之后，绝对价位、平价水平、整体估值与今年年初基本相近、仍然偏高，而不同的是在今年结构性牛市与信用风险事件的冲击下，低平价转债的估值从35%杀至25%附近，中平价转债的估值却从10%抬升至15%，高平价转债的估值从0抬升至15%附近，转债估值分化严重，呈现结构性高估的状态，而在明年结构性行情仍将延续的背景下转债的结构性“贵”将会延续，但也需要警惕明年可能存在的估值压缩风险：1）大盘转债的供给冲击；2）股市下行引起的“平价与估值双杀”；3）违约频现、信用风险抬升，导致债底下移引起的估值压缩。
供需：发行加速，需求或承压。供给方面，当前各环节总共有超过2700亿元的待发行规模、新券发行速度也在加快，而今年赎回退市超500亿元，在对明年股市整体承压的背景下、预计退市节奏与规模将低于今年，预计明年转债净供给可能会达到1500亿~2500亿元之间，高于今年。需求方面，今年结构性行情背景下，大幅加仓的机构投资者仅有基金与年金，而基金则主要为规模扩张引起的被动配置，明年如若二级债基规模受股市影响收缩，则会对转债需求造成影响，但另一方面当前“固收+”的兴起也可能带来增量资金，但整体上明年转债供给消化或存有一定压力。
新象盘点：1）“不赎回”成常态。今年以来转债满足赎回条件后，公司出于投资者保护、资金等考量，公告“不赎回”也成为一种常态，而对投资者来说，需要密切跟踪发行人的转股意愿，之后再结合正股基本面适当参与；2）“高换手”行情频现。年内由于游资参与导致转债多次出现“双高”的个券行情，带动转债关注度与换手率大幅提升，而对投资者来说，若持有高换手个券应当及时获利了结，对此类“击鼓传花”性质的投资参与更须谨慎。3）“信用事件”频发。虽然公募转债历史上从未违约，但今年以来辉丰停牌、亚药跌破70元等信用事件时有发生，情绪由点及面扩散，进一步加深了转债估值与行情的分化程度，同时导致转债“隐形债底”下移、低价券收益率抬至历史高位，随着未来违约破刚兑的逐步常态化，转债估值与价格的分裂将长期存在。
策略：极致分化，寻找阿尔法。2021年转债仍将延续今年的结构化行情，个券之间的分化也将会更加剧烈。就股市来看，A股2021年上半年处在典型的复苏期的基本面驱动阶段，以二季度作为分水岭，将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力，股市整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会显著低于2020年，可以抓住疫情受损恢复、大宗商品以及景气向上的新能源三大板块。转债方面：1）整体性价比一般，仓位不宜过重；2）个券选择仍然是重中之重；3）低价券可适当博弈回售与下修，须重点考察信用风险。
风险提示：疫情超预期，转债供给超预期
宏观：
从外需到内需，从政策到市场——2020年12月宏观预测报告
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
中国经济增长正在从政策驱动转为内生驱动，外需驱动转为内需驱动。前者已经发生，政府主导的社融增速上行已经结束，社融增速已开始回落，只是“不急转弯”的政策定位决定其降幅较为平缓。后者即将发生，外需驱动力正在从中国份额的提升转变为全球贸易整体的恢复，出口仍保持高增速，但继续加速的概率下降；国内加快构建“新发展格局”将加速消费升级、激发有效投资。
风险提示：病毒变异扩散
