【天风研究·固收】上半年净融资为负，需要关注什么？——信用债市场周报（2017-07-10）

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相较去年同期，今年前8大发债行业发债规模均有较大幅度下滑，平均下滑幅度45%，其中非银金融、钢铁行业下滑较小，分别下降10%、25%， 下滑幅度位列前三的行业分别是房地产、交通运输、商业贸易，分别下降76%、61%、52%， 如果从绝对规模来看，下滑规模较大的行业分别是房地产、建筑装饰、交通运输，这三大行业均较同期下降2800亿以上， 特别是地产行业，发行规模收缩严重，下滑幅度接近5000亿，其最主要还是受国内融资政策影响。

另外，从近年来行业融资占比趋势来看，房地产行业发债占比逐年提高，16年达到峰值，但受制于行业融资政策调整，今年上半年下降明显。

建筑装饰融资占比整体上行，从10年上半年的5.68%上升至目前的15.99%。而采掘、公用事业、交通运输融资占比虽处于高位，但近年来趋势性下行，同时相较后两者而言，采掘融资占比波动幅度较大。

4. 2017年上半年信用债债券类型分布情况

从发行数量来看，今年上半年短融发行数量仍一支独秀，占比45.3%，其次是公司债和中票，占比分别为21.79%、15.69%，但和去年同期相比，公司债、企业债发行数量同比下滑67%左右，其他品种则下滑26%-32%。

从发行额来看，各品种从2010年起快速上升，企业债、定向工具在2014年达到峰值，近年来有所收窄；公司债、短融、中票则在去年上半年达到峰值，除了中票下滑幅度相对平缓外，公司债、短融发行规模今年以来均有较大幅度收缩。从各品种发债占比来看，定向工具、企业债近年来逐渐下滑，而短融持续保持在高位。

从净融资规模来看，除公司债以外，其他各品种均转为负值。其中，定向工具、企业债在14年达到峰值后就开始了下行趋势，短融、中票净融资额则相对平稳，但今年以来首度为负。公司债从2010-2015年均变化不大，但2016年呈井喷式上升，今年以来尽管收缩严重，但仍维持正值。

5.2017年上半年信用债发行成本情况

那么今年上半年信用债发行成本变动如何呢？为此，我们重点考虑了发行数量、规模较大的短融、公司债这两类品种进行分析（注：这里仅考虑票息为固定利率类型）

从下图中可以看出，今年以来，无论是短融还是公司债，其发行加权平均成本持续上行。短融目前在5%附近，而公司债则为5.5%左右。

6. 小结

通过以上分析，我们发现：从等级来看，近年来AA及以下中低等级发行规模占比有所下降；从行业来看，地产行业受国内融资政策影响，发行规模收缩严重；从债券类型来看，无论是发行数量、发行规模还是净融资额，公司债都有显著收缩；从成本来看，16年10月以来，短融、公司债发行加权平均成本呈现上升趋势，截止到2017年6月底，其票面利率分别在5%和5.5%附近。

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