专栏名称: 晨明的策略深度思考
据前辈口口相传,在那遥远的地方,有一群苦逼的策略分析师,日出而作,月落不息,苦练 《葵花宝典》和《屠龙刀法》,希望有朝一日能够在‘新财富’杯华山论剑中一举发威、技惊四座。能入行的,没有笨人。能入门的,没有懒人。想拿奖?唯有能拼命的猛人。
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【天风策略】景气投资的季度效应

晨明的策略深度思考  · 公众号  · 股市  · 2023-01-30 15:05

正文

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2)【ROE】的季度有效性(较弱):二季度>四季度>三季度>>一季度

3)【股息率】的季度有效性(较弱):四季度>>三季度>一季度>>二季度

【PB估值】的季度有效性(较弱):一季度>四季度>>三季度>>二季度

另外,季度有效性,我们也可以从季度指标分组与涨跌幅的关系进一步得到验证。如下方三个图,相比一季度,二季度和三季度的增速与涨跌幅均表现出较稳定的正相关性。

02

一季度行情多由政策面与流动性驱动

那么,是什么因素主导一季度或春季的行情?

关于春季效应的分析详见报告 《连续3年Q1都有大跌,2023Q1能不能对大家好一些》 。每年的春季行情,有两点值得关注:

第一,一季度是财报业绩和宏观数据真空期,且政策环境和流动性环境相对较好。

1月中下旬是年报业绩预告披露高峰期,对于两市增速超过+/-50%的公司强制性披露年报预告,此时市场有一定的“避雷情绪”,但在预告披露完之后,成长板块往往得以“轻装上阵”,容易演绎“利空出尽是利好”的逻辑,进入预期修复甚至预期反转的阶段。因此,对于1月份来说,避险情绪与博弈“困境反转”的思路同时存在,后者在流动性不差的市场环境中可能更占优,资金驱动的特征突出。

另外,这之后的3个月(2月-4月)是较长的业绩真空期,宏观层面也进入短暂数据真空期(工业企业经济指标、固定资产投资指标等不披露1月份数据),但这段时间往往也是流动性和政策面相对友好的时期,年初信贷投放量较高,各地两会与全国两会也陆续召开,此时相对有利于主题板块和成长板块的表现。

第二,从统计数据上看,每年“春节->两会”期间,市场上涨概率最高,且风格偏小盘、偏主题、偏概念。

指数层面:以整个一季度看,市场上涨概率并不高,上证指数在10年-22年的一季度上涨概率仅为38.5%。但若以“春节->两会”这个时间段来统计,上证指数上涨概率达到76.9%,而万得全A、中证500、中证1000的上涨概率高达到90%以上。

风格层面:05年-22年“春节->两会”,小盘指数上涨概率达100%,显著跑赢大盘指数。大类行业指数中,材料、公用事业、工业上涨概率大于90%。

行业层面:05年-22年“春节->两会”,农业、环保、军工、计算机、机械、通信、纺织服装、公用事业等上涨概率也大于90%。

值得一提的是从过往来看,Q1并非一个行情很流畅的季度,高胜率窗口期短,主题板块持续性也不强。 体现在:

(1)市场所熟知的“春季躁动”,一方面来自17-19年连续多年春季强势行情的印象,另一方面来自历年“春节->两会”平均3周左右的高胜率窗口期。但事实上10-22年的一季度中,上证指数和沪深300的上涨概率只有38.5%,整体胜率并不高。

(2)两会前上涨的行业中,超过一半(50.3%)的行业在“两会->3月底”期间是下跌的,主题和概念板块的持续性并不强。

(3)一季度并不必然是所有的科技板块的优势窗口期。上涨板块中既有一些传统的优势行业,比如政策利好的农业、环保,或流动性敏感的计算机、军工等;又有一部分是当时的景气行业或产业周期相关的板块,比如11-12的地产链、16-20的消费蓝筹。

03

“四月决断”与“一季报分水岭”

一季度这种比较“混乱”且不持续的行情一般终结于4月份的财报季,我们称之为“四月决断”或“一季报分水岭”。







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