【天风策略】景气投资的季度效应

正文

请到「今天看啥」查看全文

2)【ROE】的季度有效性（较弱）：二季度>四季度>三季度>>一季度

3)【股息率】的季度有效性（较弱）：四季度>>三季度>一季度>>二季度

【PB估值】的季度有效性（较弱）：一季度>四季度>>三季度>>二季度

另外，季度有效性，我们也可以从季度指标分组与涨跌幅的关系进一步得到验证。如下方三个图，相比一季度，二季度和三季度的增速与涨跌幅均表现出较稳定的正相关性。

02

一季度行情多由政策面与流动性驱动

那么，是什么因素主导一季度或春季的行情？

关于春季效应的分析详见报告 《连续3年Q1都有大跌，2023Q1能不能对大家好一些》 。每年的春季行情，有两点值得关注：

第一，一季度是财报业绩和宏观数据真空期，且政策环境和流动性环境相对较好。

1月中下旬是年报业绩预告披露高峰期，对于两市增速超过+/-50%的公司强制性披露年报预告，此时市场有一定的“避雷情绪”，但在预告披露完之后，成长板块往往得以“轻装上阵”，容易演绎“利空出尽是利好”的逻辑，进入预期修复甚至预期反转的阶段。因此，对于1月份来说，避险情绪与博弈“困境反转”的思路同时存在，后者在流动性不差的市场环境中可能更占优，资金驱动的特征突出。

另外，这之后的3个月（2月-4月）是较长的业绩真空期，宏观层面也进入短暂数据真空期（工业企业经济指标、固定资产投资指标等不披露1月份数据），但这段时间往往也是流动性和政策面相对友好的时期，年初信贷投放量较高，各地两会与全国两会也陆续召开，此时相对有利于主题板块和成长板块的表现。

第二，从统计数据上看，每年“春节->两会”期间，市场上涨概率最高，且风格偏小盘、偏主题、偏概念。

指数层面：以整个一季度看，市场上涨概率并不高，上证指数在10年-22年的一季度上涨概率仅为38.5%。但若以“春节->两会”这个时间段来统计，上证指数上涨概率达到76.9%，而万得全A、中证500、中证1000的上涨概率高达到90%以上。

风格层面：05年-22年“春节->两会”，小盘指数上涨概率达100%，显著跑赢大盘指数。大类行业指数中，材料、公用事业、工业上涨概率大于90%。

行业层面：05年-22年“春节->两会”，农业、环保、军工、计算机、机械、通信、纺织服装、公用事业等上涨概率也大于90%。

值得一提的是从过往来看，Q1并非一个行情很流畅的季度，高胜率窗口期短，主题板块持续性也不强。 体现在：

（1）市场所熟知的“春季躁动”，一方面来自17-19年连续多年春季强势行情的印象，另一方面来自历年“春节->两会”平均3周左右的高胜率窗口期。但事实上10-22年的一季度中，上证指数和沪深300的上涨概率只有38.5%，整体胜率并不高。

（2）两会前上涨的行业中，超过一半（50.3%）的行业在“两会->3月底”期间是下跌的，主题和概念板块的持续性并不强。

（3）一季度并不必然是所有的科技板块的优势窗口期。上涨板块中既有一些传统的优势行业，比如政策利好的农业、环保，或流动性敏感的计算机、军工等；又有一部分是当时的景气行业或产业周期相关的板块，比如11-12的地产链、16-20的消费蓝筹。

03

“四月决断”与“一季报分水岭”

一季度这种比较“混乱”且不持续的行情一般终结于4月份的财报季，我们称之为“四月决断”或“一季报分水岭”。

请到「今天看啥」查看全文