正文
关注：
中国船舶工业集团
：中国船舶列入第一批混改试点，结合南北船合并预期，关注下属上市公司，
久之洋、中电广通
；
中国兵器工业集团
：集团下属上市公司市值较小；率先推出无禁区改革；集团资产证券化率较低，关注
内蒙一机、晋西车轴
；航天系混改：航天尚未开启混改，关注
航天电子、航天发展
；其余受益央企混改：关注
贵航股份
；受益地方混改：
湘电股份
（湘电集团）、关注
四川九洲
（四川九洲电器集团）、
烽火电子
（陕西电子信息集团）。
2.重点研究：船舶行业混改全透视，关注北船科研院所资产证券化与南船主机厂注入弹性
有部分投资者认为，船舶行业有3个问题对于当前军工二级市场投资产生实质影响：（1）集团混改与资产证券化会何时有确切的新落地？（2）南北船合并炒作概念过大，未有实质启动或启动计划时间表。 （3）除炒作预期外，上市公司，尤其是民船民品偏多的公司受船舶行业下行与去产能影响到底有多大，是否会直接影响最终业绩？针对以上问题，本篇报告尝试以两船混改为突破口，通过较为扎实的数据研究结合公开与访谈调研资料，为您带来两船混改全透视，得出目前与接下来一段时间可能的投资机会所在。
2.1.
抛开南北船合并带来的一定炒作概念，北船关注有明确注入预期的公司，南船体外主机厂成亮点
北船集团确有较为明确的资产上市与证券化版图（4个产业10大方向），体内外资产较为清晰，按图索骥，继续推荐中国动力：公司高性能动力配套成长性与附加值同具，业绩有可能超预期增长，同时仍具备明确的后续动力资产注入预期（公告承诺继续收购的资产、潜在至少5家北船动力业务相关科研院所）。目前公司完成股权激励登记，股价已低破激励价格，短长期投资机会兼具，看好目标市值向上空间20%+。关注将继续打造船舶电子信息平台的
中电广通
（潜在北船12家电子信息类相关院所），
久之洋
（红外热像与激光测距具核心知识产权与优势产品渠道，船舶光电类业务平台+混改+科研院所改制）。
南船虽未出详细混改规划，且集团以民品居多盈利性一般，但几个国内主要船厂资产较为优质（江南、沪东两大造船集团，以及中船桂江、中船西江两个有中小型舰船、军辅船业务的船厂），在主力型号驱逐舰、护卫舰与中小水面战舰、高端船舶制造上给竞争对手造成较大压力。目前南船3家上市公司基本形成各自战略定位，未来中船防务、中国船舶若注入上述主机船厂弹性依然较大，也可在一定程度上缓解未来2-3年预计仍将持续的船舶行业供给侧改革下行拖累。推荐以海洋防务为平台战略的中船防务，作为南北船几大主机厂标的之
一，资产注入后公司已扭亏为盈，将在未来航母概念催化主题中核心受益。公司目前ps 1.03倍，远低于船舶其他平台级公司（中国重工2.09，中国船舶1.5），公司历史PS低点为2倍左右，目前处于底部买点位置。关注中船科技后续资产整合。
2.2. 南北船合并与否不在于减少竞争，多行业存资源融合共机会
根据我们的草根调研，一艘船的国家招标会拆分成采购标、设计标、总装标等多个细分环节，南北船往往各占几个标，在产业链各端口相互协作。因此我们认为对于南北船合并，最大的受益并非减少两个集团的潜在竞争，集团内资产资源共享才是关键所在。假若合并完成，对于近年愈加重视非船领域、船配市场的北船集团而言，除科研院所证券化预期外，南船内超过10家的专业从事军民用船舶柴油机、甲板舱室机械产品、航海导航的公司同样与之存在多个业务协同与合作机会。
推荐标的：
中船防务、中国动力
。关注
中船科技、中电广通、久之洋
。
风险提示：军工集团混改进程低于预期；船舶行业持续下行严重拖累造船公司业绩
《船舶行业混改全透视，关注北船科研院所资产证券化与南船主机产注入弹性》http://dwz.cn/5F1pxg
前情回顾：
【天风军工】军工混改维新（一）：兵工集团混改弯道超车，从业务拓扑看兵工混改机会(1) http://t.cn/RaU3ooR
3. 年度投资机会：海空装备投资主线，顺应国际局势与现代军备发展趋势
3.1. 近期蛟龙5.1首滑，C919首飞，大飞机产业持续孵化
近期蛟龙（AG600）五一首滑，C919本月五日正式首飞，标志我国在民用大型特种用途水陆两栖飞机和新一代干线客机方面取得巨大进展，后续C919订单有望带来大飞机产业链持续利好。关注国产大飞机相关概念：
中航飞机、中航黑豹、中航机电、航新科技
；军工高景气周期订单映射逻辑。主机厂组合：
中直股份，中航黑豹，中船防务，内蒙一机
。
3.2. 国产航母正式下水舾装，持续推荐航母战斗群带来的海空军主题投资机会
首艘国产航母4月26日正式下水舾装，在海上将其内部设备安装完成，下一步将按计划进行系统设备调试和舾装施工，并全面开展系泊试验。持续推荐未来10年至少4个航母战斗群带来的万亿市场投资机会。关注航母下水海装组合：
中船防务、中国动力、湘电股份
。航母舰载机：
中航黑豹
。
3.3. 朝核问题日益严重，国际局势日益严峻
2017年以来随着，东亚局势一再出现动荡，延续着2016年出现的全球性不稳定因素逐渐增加的势头。2月28日，乐天正式移交“萨德”反导系统用地，3月7日，“萨德”发射架等设备正式运抵韩国，快至5月，“萨德”反导系统就可部署完毕。“萨德”的将让让美日韩军事同盟身份坐实，实现东亚反导一体化系统，也为美国的全球反导系统添加关键一环。东北亚平衡局势被彻底打破，我国作为直接受影响一方预计将持续回应局势动荡，而回应最有效的方法将是军事装备的列装和军事力量的部署。
朝核问题日益严峻，地区安全形势继续紧张，本周末随着美国航母作战群的继续就位，朝核问题解决的下一轮行动预计将开启。回顾过去一月，随着萨德的部署开启，东北亚局势的动荡加剧，再到美军导弹打击叙利亚，航母巡航半岛，外派航母增援本周末抵达朝鲜半岛，军事事件主题预计会贯穿全年，该主题推荐关注整机厂及国防信息化标的。推荐整机厂标的：
金股
@
中船防务、
关注
中国船舶、中直股份
，国防信息化标的：关注
久之洋
、
航天发展
3.4. 军费上涨周期到来，全球装备新发展周期聚焦海空装备
特朗普上台拟上涨10%国防预算结束美国军费5年的连续高速下降趋势，一举将军费来回2012年奥巴马第二任期开端。美国的军费的增长预案也带动了北约成员国的增长预期，在2月16日的慕尼黑会议上，北约秘书长敦促北约各国增加军费至2%GDP（目前为1.3%），日本也预突破1%GDP的军费限制。全球连续下降5年的国防预算周期将结束，随着特朗普的上台，其增强美军实力的构想将开始落地，军费上涨将为其公布的扩军、空军、海军装备换代提供能量。
美国和北约军费预算的提升和海空装备的换装将带动全球性的装备平衡匹配式上涨，海空装备这一现代战争的主要工具预计将成为各国军费的主要倾斜方向。
3.5. 海空装备投资之海洋装备大机会
3.5.1. 航母作战群建设将贯穿十年成为未来军工不变的投资逻辑
航母作战群建设是海空装备投资主线的重点，由“近海”到“远海”成为了接下来的战略发展方向。随着大量的舰船订单的落地，航母作战群投资将贯穿整个“十三五”。预计未来十到十五年，我国有望建造五个航母作战群，若按美国福特级航母作战群造价，将出现十年6000亿美元的产值空间，结合我国海军其他编队的换装与政务船装配需要，海洋防务装备整体将有望出现十年高达8000亿的巨大市场。
关注航母作战群总装标的：
中国重工、中船防务
3.5.2. 民船、军船制造产值巨大，船配本土化成最大突破口
据我国船舶行业协会2016年1-11月数字，船舶制造总产值突破6885亿元，船舶配电系统与机舱自动化系统占比约为10%，船舶配电与机舱自动化市场约为688亿人民币，民船动力系统平均占比可达12%，年市场约为800亿元人民币，海事导航与通信系统年市场达百亿，10年民船高科技配套产值可达1.2万亿元。
3.5.3. 高技术船配军民品乘海装发展东风，十三五目标本土化缺口达40%以上
未来15年，我国预计将建成6-8个航母作战群，预计产值达7200-1万亿元，其中船配比例约为30%（20%动力系统、10%其他高科技船配），总产值预计可达3000亿元人民币。
十三五目标60%
本土化率，缺口达40%
以上，本土化预期带来巨大机会。
目前仅有动力系统、甲板机械等国产化率超过50%，电子信息类、电气自动化类船配本土化率仅为15%左右，相比日韩及欧美的85%本土化率有着巨大的突破空间，其中导航与通信本土化率仅为1.6%。“十三五规划”，十三五末高技术船配本土化率突破60%，目前存在40%以上的巨大缺口。折合目前船配市场总量，将出现十年4000亿以上的本土化市场。
关注：
中国动力
@动力系统：船舶动力系统寡头，北船科研院所改制预期，高增长高稳定。
海兰信
@导航与海洋信息化：国产替代海洋信息化蓝海龙头企业，1.6%本土化率主要突破者，业绩持续高速增长。
瑞特股份
@电气自动化船配：船用配电系统、机舱自动化配套军品核心参与方，百亿民品本土化蓝海提供持续高增长。
久之洋
@光电通信船舶国家队：717所上市平台，体外净利预计达3亿，北船混改将至，平台价值凸显。
3.6. 海空装备投资之航空装备投资机会
我国的空军力量与国外相比有明显的差距，与我国大国地位严重不符。从主战斗机的数量来看，我国各类型主战飞机数量均低于美国水平，部分类型战斗机数量甚至少于日本。根据美国国防部发布的《中国军力报告2016》统计，美国作战飞机数量为3529架
，
中国数量仅为1504架，数量仅为美国的二分之一左右。根据报告预测，我国第二代战斗机机型占比达到81.8%，第三代战机仅占到1.58%，第四代战斗机在役数量为0与美国的空军差距很大，我军航空装备换装趋势明显，预计10年各机型换装数量可达2000架以上，市场空间过万亿。
航空装备订单落实受益核心主机厂：
中航黑豹、中航飞机、关注中直股份、
3.6.1. 航空装备之航母作战群机会：舰载机
舰载机增量空间达千亿：
参照目前航母建造进度，预计未来10年我国将建4个左右重型航母战斗群，按照早期国产航母对标美国小鹰级，到2020年后的2艘对标美尼米兹级核动力航母标准，预计未来10年航母建造，舰载机建造市场各约1100亿元，新增战机需求200架。而随着后期辽宁号配置的第一批36架舰载机首次进入更换期，10年总市场规模有望达1300-1500亿元。其中战斗机（包括歼击机）占比高达85%以上。
