正文
1.近十年，煤炭政策经历“产能过剩、供给侧改革、双碳+保供、双碳+安全生产”4个阶段，目前以“碳排放+安全生产”为主要目标，以稳产为主。
2.宏观层面来看，10月房地产市场下跌有所缓和，但不及市场预期；10月份今年专项债已经基本发行完，近期政策聚焦化债层面；制造业支撑作用明显，卷材出口强势。
3.中观层面来看，焦炭现货走弱，供给下调，对比铁水产量降幅更大，焦炭缺口增加；需求方面钢企生产意愿不强；库存方面环比下调，处于低位；焦煤供给强劲，库存自4月下旬持续累积，同比高位。
4.从今年主力合约交割情况来看，煤炭期货在4、5月份盘面有较大幅升水，下半年卖出套保操作机会少。基于12月份积极宏观预期，可以关注焦炭01和05合约套保机会。单边操作方面，焦炭基本面强于焦煤，焦煤考虑逢高做空。但重点需关注政策层面，第四季度，政策偏暖，对于黑色系商品有托底作用。
2.1 煤炭行业政策主线
近十年，煤炭每个阶段均有不同发展矛盾，国家出台相应政策，总共可划分为4个阶段，如下图所示。现阶段，绿色发展、安全生产是煤炭行业的政策主导方向，在这两大政策焦点之下，今年煤炭产量预计以“稳产”为主。2024年，《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提出“全省煤炭产量稳定在13亿吨左右”，根据统计局数据，山西10月份原煤产量1.12亿吨，1-10月累计产量10.45亿吨，预计今年原煤供应呈宽松格局。
2.2 近期煤炭行业相关政策解读
近期煤炭行业相关政策仍以“碳排放+安全生产”为主要目标，预计煤炭行业将往绿色安全生产方面进行升级，产量维稳为主。
黑色链行业下游端钢材需求主要包括房地产、基建、制造业等方面，因此整个生产链商品与宏观经济强相关，显著受到宏观政策的影响，本文先分析宏观层面，然后从中观层面对煤焦进行分析。
3.1 宏观分析
整体来看，在房地产“组合拳”政策下，10月房地产市场下跌有所缓和，但不及市场预期；另外10月份今年专项债已经基本发行完，近期政策聚焦化债层面；制造业支撑作用明显，卷材出口强势。
（1）建材需求部分-房地产&基建分析
根据统计局数据，10月固投累计同比3.4%、预期3.5%、前值3.4%；地产投资累计同比-10.3%、预期-10.1%、前值-10.1%；新建商品房销售面积累计同比-15.8%、前值-17.1%；1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资65644亿元，下降10.4%。尽管地产方面，国家出台减税、取消限购、调低利率等多项政策，但是市场回温较缓，房企开工和施工面积不见起色。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积44569万平方米，下降22.7%。
基建方面，截至10月底，今年新增地方债已经基本发完，10月份，地方债发行量6831亿元，1-10月份累计新增地方债45514亿元，完成进度98.5%；10新增专项债2971亿元，1-10月份新增专项债累计发行38965亿元，扣除中小银行专项债60.2亿元之后，新增专项债完成全年额度的99.76%。经过8、9月份的集中发行，地方债快于往年，随着新增地方债额度用完，年底前地方发债进入“空窗期”。
11月18日，财政部宣布两项重大政策进展：一是11月9日将6万亿元新增地方债务限额下达各地，用于置换地方政府隐性债务，部分省份已经启动发行工作。二是，财政部正在制定2025年地方债额度提前下达工作方案，以更好保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金对经济回升向好的重要作用。
从周度数据来看，建筑方面小幅好转，但降温开始，北方地区开工停滞，仅南部地区部分项目年前赶工。根据百年建筑，全国水泥出库量345.05万吨，环比上升0.02%；混凝土发运量142.53万立方米，环比上升1.57%。截至11月12日，样本建筑工地资金到位率为64.9%，周环比上升0.38个百分点。其中，非房建项目资金到位率为67.98%，周环比上升0.30个百分点；房建项目资金到位率为48.69%，周环比上升0.80个百分点。
