主要观点总结
巴奴毛肚火锅提交上市申请，引发资本市场关注。该火锅品牌以毛肚为主打特色菜品，通过减少SKU、保证高质量菜品、创新菜品和打造爆款菜品等方式逐渐打响了品牌，并开启了全国扩张之路。巴奴毛肚火锅坚持走高端路线，面临一些挑战，如原材料成本上涨和消费者追求性价比的需求。火锅行业正在经历关键转折点，供应链议价能力成为核心竞争力。巴奴毛肚火锅通过建立供应链垂直整合和场景极聚焦的模式，打破传统成本结构，用工业化思维重构火锅门店盈利模型。
关键观点总结
关键观点1: 巴奴毛肚火锅提交上市申请
巴奴毛肚控股有限公司向港交所主板递交上市申请，中金公司、招银国际为联席保荐人。
关键观点2: 巴奴毛肚火锅的特色战略
以毛肚为主打特色菜品，通过减少SKU、保证高质量菜品、创新菜品等方式逐渐打响品牌。
关键观点3: 巴奴毛肚火锅的扩张之路
巴奴毛肚火锅全国化扩张，目前门店数量达到145家，覆盖近40个城市。坚持走高端路线，面临原材料成本上涨和消费者追求性价比的挑战。
关键观点4: 火锅行业的竞争格局
火锅行业正在经历关键转折点，供应链议价能力成为核心竞争力。巴奴毛肚火锅通过建立供应链垂直整合和场景极聚焦的模式，用工业化思维重构火锅门店盈利模型，成为其护城河。
正文
目前，其开店数量仍然在以每年30%~50%的速度递增。今年下半年，巴奴还将进军杭州、济南、青岛等城市，进一步完成全国布局。
这一定位下，才有了巴奴毛肚火锅较为健康的营收情况。2022年—2024年巴奴毛肚火锅营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元；年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。2025年第一季度，公司营收为7.09亿元，期内利润为5516万元。门店整体经营利润率方面，从2022年的15.2%增长至2025年第一季度的23.7%。2025年第一季度，巴奴一线城市的门店经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%。
多年来，巴奴毛肚火锅一直坚持走高端路线，高价也成为其身上不容忽视的标签。而归根到底，高品质一直是巴奴毛肚火锅向消费者宣扬的卖点，也是其高价策略的根基。
不过，这一战略背景之下，《节点财经》也必须指出，中高端的定位给巴奴毛肚火锅带去一些挑战。
去年，有消费者反映称巴奴北京门店部分菜品涨价2—4元，涉及到拽面、茴香小油条等菜品。巴奴官方客服称，因原材料采购价格和运输成本上涨，价格会稍有浮动。事实上，巴奴毛肚火锅一直以“产品主义”自居，其价格一直是消费端讨论的热点。此前，5片18元的富硒土豆产品让巴奴连登多次热搜榜，巴奴创始人杜中兵还曾深夜发文表示“不降价”，相关产品还被消费端戏称为“天价土豆”。
在消费降级的背景下，
消费者倾向于选择更有“性价比感知”的火锅店
。主打“产品主义”虽好，但是，过分定价则会成为巴奴毛肚火锅发展之路上的阻碍。
火锅行业迎来洗牌期
供应链议价能力才是核心竞争力
在热辣滚烫的烟火气中，火锅行业既上演着海底捞全年客流超4亿人次的狂欢，也镌刻着呷哺呷哺连续4年亏损的商海沉浮；既有露营火锅、一人食场景等掀起的流量盛宴，也有被裹挟进低价竞争中的“千团”大战……
种种迹象表明，火锅行业正在经历关键转折点：作为餐饮业规模最大且竞争烈度最高的赛道，火锅行业在持续增长和高速洗牌的共同作用下正在形成新的市场格局和发展风向。
《节点财经》看来，想要在白热化的竞争中分得一杯羹，火锅品牌最重要的是建立核心竞争力——供应链的议价能力。
在这一点，巴奴毛肚火锅已经蓄力良久。
火锅行业的持续增长由两大核心力量驱动：一是具备供应链优势与效率壁垒，二是通过品类创新与成本重构突围。这两点都需要强有力的供应链基础。
巴奴毛肚火锅的供应链思维方式是从全产业链上去思考，从餐桌倒推到养殖、种植，改变整个产业链所有的供应商、合作商。
火锅店和中餐馆不一样，火锅店每一道菜都是食材，唯一能改变的就是上游。因此，巴奴毛肚火锅的很多食材是直接到产地，与农户共同开发出来的，比如巴奴与农户磨合了两年，才开发出笨菠菜；在巴奴20周年之际，巴奴与王家渡共同开发了低温午餐肉。
通过这样直接到产地的合作，巴奴毛肚火锅建立了供应链垂直整合和场景极聚焦的模式，打破传统成本结构，用工业化思维重构火锅门店盈利模型，而这也正在成为巴奴毛肚火锅的护城河。
伴随巴奴毛肚火锅提交上市申请，资本市场上即将跑出一家热辣的“火锅”股。过去，资本市场给予了海底捞较高的估值，这一次，巴奴毛肚火锅能否通过资本市场的助力，复制这一成功，值得市场的期待。
