特朗普上一任期承诺兑现度如何？加关税如何影响中国公司？【广发策略】

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（3）第三轮为List4A/List4B两个清单（1200亿美元/1800亿美元），List4A起初加征15%关税，20年2月后降低到7.5%，List4B后暂停加征。

复盘三轮加关税的主要涉及产业，呈现两个特征：

（1）涉及范围广。 非但包含高端制造业，也包含耐用品制造业、低端ODM加工业等。也就是说，即便是美国对华进口依存度高的产业，也有被加关税的风险；

（2）加征顺序呈现先高端后低端、先低进口依存度后高进口依存度的特征。 先在第一轮被加关税的行业主要是与中国产业升级挂钩、美国进口依存度不高的产业，比如电机械（工业机器人/工程机械等）、航空航天、高铁、子制造业（被动元件/PCB/LED/激光设备等）等。到第二轮开始，白电、小家电、工具、家居等美国对华进口依存度高的耐用品也开始被加关税。

（六）借鉴18-19年贸易摩擦经验，什么样的公司可以顶住关税压力、依旧保持利润率和海外收入的增长？

理论上，加关税会通过两条路径影响公司报表：

（1）最直接的，对于部分国内公司（尤其是自主品牌），关税上市会增加成本而影响毛利率；

（2）对于部分以FOB模式结算的国内公司（尤其是OEM/ODM代工），尽管关税由美国买方承担，但买方可能会压价或是转移订单到别国的替代供应商，从而影响国内公司的海外收入。

但是，我们复盘发现，部分公司可以在加关税的背景下、依旧实现毛利率和海外收入的改善，主要源于三条抵御方法——

（1）本身美国出口敞口不高，自然受特朗普加关税影响不大。 比如部分白电龙头、工程机械龙头、叉车龙头等，尽管有25%的对美出口关税，但公司本身出口敞口在欧洲或亚非拉，美国占比不高。

（2）产业具备供给优势，全球替代产能稀缺，可转移关税压力。 例如部分小家电ODM龙头或手工具龙头，全球产能大部分集中在中国，短期美国品牌方难以找到替代者，因此可通过FOB模式等转嫁关税压力。

（3）海外建厂规避关税风险。 有部分龙头前瞻性在东南亚等地区建厂，以此规避。

因此，这三条路径可能是抵御关税冲击的主要方法。其中海外建厂的追踪比较偏自下而上，且特朗普声称要对“管道国家”严格审查，可能使我国出海建厂的企业受到冲击。我们主要在下图自上而下的对另外两条路径进行分析。

其中，对美出口敞口低的产业天然受关税影响低（下图第三象限蓝圆圈中的行业），而对美敞口高、但美国对华进口依赖度也高的行业，可能具备一定的产能不可替代性，也具备一定的关税转嫁能力（下图第一象限黄圈中的行业）。

（七）加关税后，哪类行业可能更容易获得关税豁免？

2019年以来，美国政府多次对中国进口产品豁免加征关税。行业主要涉及机械、化工、纺织服装、家居用品等，但整车、电子等行业较少涉及到。 下图可见：关税豁免程度与美国对华进口依存度强相关，即美国对华依赖度高的行业更易获得豁免。

（八）美国总统首次辩论结束、特朗普交易升温之后，A股行情演绎有何特征？

自6月27日美国总统首次辩论结束后，市场初步呈现“特朗普交易”的特征——

一方面，自主可控升温，这也是我们持续推荐科创芯片的原因之一，代表如军工、电子跑赢；

另一方面，出口链在预期加关税的背景下跑输，代表如轻工、纺服、机械、家电等。我们维持中报汇兑损益的靴子落地后，8月中旬自下而上选取错杀标的的看法，重点关注政策敞口低（非美敞口/非俄罗斯敞口）+有供给侧α（全球竞争力/品牌出海）的标的。

一、本周重要变化

本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。

（一）中观行业

1.下游需求

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