疫情“任性”下，出口“韧性”从何而来？（海通宏观 应镓娴）

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美欧二次疫情“来势汹汹”，防疫物资出口增速回落或将放缓。 8 月以来，美国及欧洲发达经济体疫情出现“二次爆发”，尤其是进入 9 月后新增病例迅猛增长，日均新增已大幅超过 3 、 4 月首轮爆发时的高位。但疫情的再次“告急”并没有像 3 、 4 月一样迅速提振我国防疫物资的出口， 9 月向欧盟、美国的出口增速不升反降。这或主要源于各国已相应扩张了防疫物资产能，对外进口依赖度逐步降低。因而预计新一轮疫情爆发对我国防疫物资出口的提振效果将明显弱于 4 、 5 月期间，但仍能在短期缓冲物资出口的回落之势。

2. 份额替代效应减弱，需求调整仍可延续

需求回暖过程中，我国率先恢复的生产迅速抢占了其他国家的出口份额。 随着全球需求的逐步恢复，除防疫物资外的其他品类出口增速明显回升，接棒防疫物资支撑出口。 6 月以来其他贸易顺差国，包括日韩、墨西哥出口增速的逐步改善也可以作为印证。但横向对比来看，顺差国出口增速的恢复并不同步，其中我国的出口复苏明显更为领先。这主要得益于我国生产的率先恢复，并迅速抢占了其他国家的出口份额，也就是我国的出口份额出现了明显的替代效应。具体来看，出口份额在 5 月达到 17.5% 的历史新高， 7 月小幅回落至 16% ，但仍处历史较高水平。

不过随着海外产能恢复，出口替代效应也呈现回落的趋势。 作为我国出口主要目的地， 19 年美国和欧盟占我国出口金额比重约 34% ，加上日韩、越南和印度可主导我国一半以上的出口。受各国进出口数据口径限制，我们选用各国进口金额中我国获取的份额进行比较。除越南外，出口替代效应普遍在 6 月到达峰值，而后呈现持续回落的趋势。但截至 9 月，主要地区进口中，我国所占份额仍高于 19 年平均水平，其中欧盟 27 国进口中我国份额的提升最为显著。

若将我国出口占全球贸易量份额的整体提升计作替代效应，则替代效应实际上应包含两个方面。 一方面，对于单一品类，替代效应体现为通过抢占其他国家出口份额，来提升我国占比。 以美国为例，尽管我国生产全面恢复，各品类出口份额的变化却并不同步。 4-8 月美国主要进口品类中，材料分类制品、机械交通设备、化学产品来自我国的比例较 19 年出现明显提升，其他如矿物燃料、食品饮料等则表现平平。这也意味着，此前对我国进口依赖度更高，也就是我国较具比较优势的品类，更容易抢占市场份额，也更有可能转化为永久性替代。

另一方面，显著的替代效应还体现在海外需求结构的调整上。 具体来说，若我国原本就具有比较优势，即占全球出口份额较高的品类需求相对增长，也将推动我国出口占整体贸易份额比重上升。 对应上文单一品类中“各国份额的替代”，这也可以看作是，不同品类需求的替代。

而事实上，疫情以来海外各品类需求间的“替代”，也相对有利于我国出口的提升。 比如， 5-8 月间美国的需求占比提升最显著的品类包括家具杂项、办公用机械设备、电信录制设备等，同样也是我国较具出口比较优势的品类，而如石油原料、交通运输设备等我国优势较小的品类进口需求出现明显下降，但对我国影响较小。

对他国的份额替代效应明显减弱，品类替代效应则继续支撑我国出口。 用 SITC 二级分类对欧美的进口金额进行品类分拆，可以测算与 2019 年相比，两地从我国进口的“他国份额替代”和“品类需求替代”对整体替代效应的拉动作用。从美国进口来看，剔除防疫物资的拉动作用， 5 月他国份额替代的拉动效应达到最高点，此后明显缩小甚至转负，品类需求替代则占据主导地位。欧盟的进口也呈现出类似变化， 5 月以来他国份额替代的拉动作用持续减弱，而品类需求结构的有利调整则有效支撑从我国进口的增速。

品类需求替代效应的主导，在各国份额变化中也可以得到印证。 以美国为例，我国占美国整体进口额的比重在 5 月升至最高点，对应欧盟、墨西哥、日本等主要经济体的份额均现明显下滑。而 8 月，墨西哥、越南的份额已恢复，甚至高于 19 年正常水平，我国份额的扩张则主要“替代”了欧盟、加拿大和日本这类发达经济体。但我国与发达经济体产能结构普遍有较大差异，对其份额的替代相对有限，因而也印证了当前品类需求结构的变化可能更占据主导，对产业结构更为类似的新兴国家份额替代相对减弱。

预计未来我国出口占全球出口份额仍可保持高位。 由于对他国的替代效应已相对减弱，主要出口国，如美国、欧洲、日本等需求结构的调整成为支撑我国出口份额的主要影响因素。而美欧疫情二次爆发下，需求结构的调整或将延续，包括对办公用品、家具杂项、电信设备等的需求预计继续高涨，带动我国出口占全球贸易份额保持高位。

3. 疫情难改回暖大势，未来补库动力可期

3.1 外需改善主要因素，疫情难改回暖大势

外需改善仍是带动我国出口增速回升的最主要因素。 拆分美国和欧盟从我国货物进口的增速，目前防疫物资的拉动作用已明显弱化，替代效应的回落速度与需求修复进度成为决定我国出口的主要角力因素。具体来看，

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