正文
以券商资管为例，整个市场去杠杆的背景下，未来券商开展资产管理业务都是主动管理型，证券公司承担尽调、投资、投后管理的责任。资管通道业务虽然有信用返还的条款保护，但一旦业务本身发生风险，资管计划的管理人承担主体责任无法回避，有成为被告和原告的可能性。
二、本轮监管是否超预期？
最近，在一个业内大咖云集的专业群里，行业人士就有关证监会全面禁止整个资管行业开展一切通道业务的主题吵得一踏糊涂，汇总了一下，主要观点如下：
1
、全面禁止是第一次提，以前只是各种表态要回归主动管理的主业，各种券商资管，基子以及信托截止到昨天都是规模狂飙，比如业内最大的ZX资管，去年底规模1.4万亿，三月底飞速突破1.8万亿，但3月份以来各种窗口指导就遮天盖地而来；
2
、今年上半年以来的动真刀真枪的缩表式监管，一切都仅仅是开始，而且开弓没有回头箭，高层对现在的各种影响，也很多是在意料之中的；
3
、目前银行同业下降的指标压力都很大，这些钱大部分都是空转套利的，中央这个政策一针见血，带来的负面影响也是事先评估过的，只是不希望媒体误导和被市场过度解读；
4
、一切才是刚刚开始，现在不动真格，后面会非常危险，也确实没有时间再试错了，幻想依靠上面精准精理，政策滴灌，细嚼慢咽，不伤其余的，可以洗洗睡了；
5
、现在先全面摸底银行的，后面再全面检查证券，信托和保险，后面还有各种大戏上演；
6
、现在一行三会的协调性比之以前有了极大提高，很多政策都直击监管要点，包括对行业内的许多潜规则都很了解，监管层的智囊团很多高人；
7
、下半年以整顿金融行业的高端，整顿媒体乱象为主，所以才会看到百度实名，以及对自媒体的相关规定出台，声音太多太杂，又的确管中窥豹，片面理解的，不利于金融拆弹工作推进；
8
、很多银行委外到期都没法续，因为除了四大行，基本现在都续不起了，委外资金来源都有成本的，现在委外基本都亏钱，不可能持续；
9
、这次监管，对股市影响相对小，对债市的影响更大。市场可能的调整是，增加直投规模，这有利于知名PE机构，造成一级市场泡沫，二是扩大ABS类现金流好的业务，三是扩大产业基金的业务，市场会进一步粘住政府引导资金，银行平层会增加，优先和夹层会适度萎缩。
10
、金融出清，比经济出清要晚个两三年，现在就是金融出清的关键时间窗口期，三季度之前会基本定调怎么出清的方案。真实经济状况的反弹，也会领先金融行业报表反弹两三年，二级市场见底，应该基本是在金融市场出清的这一两年之内出现。
对此，国金证券专家表示：
本次监管，是前面多年的监管思路的延续，从时间点上认为不超出预期，从力度上来讲，普遍认为是偏大的，表明监管的鲜明态度。
三、通道业务，监管层还做过哪些规定？
2013
年7月，中国证券业协会发布证券公司和银行通道业务的通知，要求控制委托人的数量，资本充足率10%以上等。明确确定信用返还在通道业务中的重要性。
2014
年，证监会发文规定“禁止基金子公司通过‘一对多’专户开展通道业务；明确要求证券公司“不得通过集合资产管理计划开展通道业务”。但在“一对一”的专户和券商定向资产管理计划上一直没有明确严格限制。
2016
年，监管层继续发文约束基金子公司及证券公司，倒逼行业自己回归主动管理，缩减通道业务规模。去年12月，基金子公司净资本约束正式落地，各项业务均需与净资本挂钩，基金子公司通道业务量骤减。
同在去年，监管也针对券商资管业务出台“八条”底线和风控指标，在以净资本为核心的监管新规下，风险资本准备计提比例全面攀升，通道业务将占用券商大量净资本。而对券商来说，资本金都是“真金白银”。
一位证券公司资管业务负责人表示，目前在多重监管政策的引导下，券商资管通道业务增速从整体来讲已呈现下降趋势，而此前以银行委外投资为主体的主动管理业务出现了快速增长，并且投资方向越来越多元化。
正如前文所述，近几年资产管理行业的快速规模增长与银行出表初衷有很大的关联，但近期银监会也在收紧规则，强调“穿透式”监管要求。
5
月12日，银行业理财登记托管中心有限公司就下发了通知，明确无论通道类还是委外类业务都需要遵循分层原则登记，此前虽然银监会也有类似要求，但由于实际操作并不明确，银行普遍存在少登记和拆分登记的做法，也就是说不登记底层资产负债规模，只是按照理财投资额为限登记。
从法律关系上而言，不应存在通道类的资管产品。一位从事并购重组的律师表示，信托关系是受托人是以委托人名义按合同约定做事，而委托关系则是受托人以委托人名义做事；委托关系就是出借账户，属于通道业务。
但《证券法》第八十条规定，禁止法人非法利用他人账户从事证券交易；禁止法人出借自己或者他人的证券账户。也就是说“既不能出借账户，也不能借用账户，所以不应该有委托关系的资管产品”。
四、此轮政策对各大资管主体、融资成本和股市、债市、楼市的影响
昨天，业内流传了一份国金策略“通道业务监管”专家会议纪要速记稿，对这个问题进行了全面回答：
对券商资管业绩的影响：
我们假设存量的到期不续，增量不新增，通道业务规模大但实际上收入并不高，通道业务费率低，绝对收入并不高。据统计，主要上市券商，券商资管收入占9.5%，而不同机构其通道业务收入占比变动很大，中位数大概是25%。据测算对整个证券公司收入影响在2%~3%，通道业务主体是非标，不能短期内清盘，消亡是一个渐进的过程，在5~6个月至3年内，通道业务规模逐渐降低至消亡。
