正文
我在去年最早提中国经济可能会L型探底的判断,也在今年得到了验证。这是第一个对经济的看法。
第二层,在经济需求探底、供给出清的背景下,未来半年通胀是这个市场的主要逻辑,就是涨价。所以叫业绩牛,一定要那些有真实的业绩支撑的,因为那些成长,那些故事还在一个信仰破坏的过程,未来调整充分有机会。
这是稍微对标题的一个解释,总体,乐观一点。然后给大家报告一下我们对2017年的宏观观点。
我2014年下海提出了一些观点,“新5%比旧8%好,5000点不是梦,改革牛水牛,经济L型牛市有顶部,海拔已高风大慢走,一线房价翻一倍”等等,当然这些观点都是过去时了。尔曹身与名俱灭,不废江河万古流。
展望未来,有几个判断:
站在现在往后看,
大家会看到中国的经济、政策以及大类资产将会出现历史转折性的、系统性的变化,
这对未来的形势判断有重大的影响。
对经济,从16年开始到17年、18年,未来相当长一段时间经济是L型,未来这段时间将会看到中国经济由一个快速下滑期进入一个L型探底期,然后叠加一些小的波动二次探底,回调的深度不深。供给从原来的产能过剩到供给出清,去库存到低谷并开始回补。由于需求触底,以及供给端的出清,所以这一轮的价格上涨,至少会持续到明年的一季度,甚至上半年,所以我们认为现在谈通缩太早,未来这个市场的主要逻辑是通胀,比如说在明年一季度,我们的PPI可能会突破3%,在3%到4%的区间,企业的盈利会非常好。明年二季度到三季度,经济有一个二次探底,我的看法跟流行的看法不太一样,我认为这次调整是对底部的确认,这是对经济的看法。
对房地产,我认为这一轮房地产调整会至少调18个月左右,所以没买房子的同志不用着急,明年下半年到后年上半年可以再去看房。我没有很多人那么悲观,大顶都出现了,我认为小周期结束了,大周期没有结束。
对政策,未来整个的政策组合会发生变化,
过去八年全球放水,中国也是一个放水周期,14年、15年放水引发了股市到房市的爆涨。现在美联储加息和中国货币政策转向,标志着过去八年的货币宽松周期结束了,未来是一个财政扩张的时代。
再加上核心确立,十九大的召开,对未来中国的供给侧改革,站在相对中期的角度,三年、五年,我愿意站在乐观的一方。
对大类资产,正在从原来的房市、债市向股市、商品轮动,趋势就在那里,它还将会持续一段时间。本人也是股票翻多最早的,4月份提出“春季攻势,20!”,10月以后提出按下葫芦浮起瓢,买股票防通胀。
美元还是在强势周期里面,人民币还是在修正高估,债市在调整。这是主要的观点。
然后讲一下逻辑。
2010年我所在的国研中心团队最早提出,中国经济已经告别高增长的时代,增速换挡。2014年我在这个基础上提出了产能出清,新5%比旧8%好。今年经济速度下来了,经济结构调整到一定的阶段,但是企业盈利开始改善,今年预测部分的实现。
在2015年的4月份、5月份,我们判断“中国经济大致会在2015年底-2016年初会看到一个L型的探底。”今年前三季度全是6.7%。为什么中国的经济会L型探底?第一个供给出清,第二个需求探底。
中国经济自08年金融危机以来一直在下滑,我们大致判断,是从快速下滑期进入一个缓慢的探底期。为什么做出这样一个L型的判断?第一个大家逐步确认我们从原来的产能过剩到产能出清,今年做宏观,纯宏观看宏观,在这个市场上没有话语权,因为今年前三季度全是6.7%,把微观上很多这种发生的历史转折性的变化全给抹平了,产能出清,行业集中度提高,你在6.7%GDP里看不到的。过去几年经济一直在寻底,我们的制造业一直在去产能,在今年我们看到很多的微观领域,钢铁、煤炭、化工很多产业产能得到了有效的出清,这是我们通过三十多年改革开放建立的庞大市场力量的自发出清,因为钢铁煤炭国有企业扎堆,行政化的去产能只是进一步加速了这一时点的到来。很多的行业出现了“剩者为王”,过去几年很多行业的产能都是负增长。
现在大家对供给端出清的争议越来越少,现在的争议是,
第一个,现在价格一涨上去,利润一恢复,是不是产能马上就放出来了,我的看法是没有想的那么简单,产能的恢复是远远低于预期的。
我们问了一些传统行业的企业家,我说现在利润恢复了,你们是不是马上要扩大产能?这些企业家说不会,为什么?风险收益比不划算,国企高管限薪了,但是扩大产能后环保、安全事故的风险全是要他们来担,微观行为机制发生了改变。企业利润已经恢复了大半年,但我们的制造业投资一直在2%左右,只是维持正常的企业设备更新,没有新增产能出来。自从把传统行业全部界定为产能过剩产业以后,银行一直限贷,现在很多行业产能出清已经不是产能过剩,但是银行还是不给贷款。还有行政化的去产能和环保的压力,整个供给端的恢复是远远低于预期的。
14年、15年企业大宗商品暴跌,企业去产能去库存,在今年库存进入了历史的低谷。2016年初又发现房地产投资和基建起来,当需求传递到供给端,没有库存,所以大家看到了今年商品价格的暴涨,以及企业利润的改善。我们在6月份刚刚看到企业补库的迹象,完整的库存周期是三年,大家将会看到从6月份开始,这些轮补库会持续到明年的年中,所以供给端恢复是低于大家的预期的。我们可以看到一些基本金属,除了铜的库存在相对高位之外,铅锌等基本金属还是在历史的低位。