1、国内跑步爱好者和严肃跑者数量高速增长，品牌心智持续向上带动特步主品牌收入超预期增长。
市场预期：
竞争格局方面，无论是国际品牌Nike、Adidas，还是国内品牌安踏、李宁均重视跑鞋，特步国际面临行业竞争压力加大，未来特步品牌收入增速中枢为低-中单位数。需求端，尽管跑步热度逐年增加，但面临网球、徒步、登山等运动分流，担忧马拉松等跑步活动成长持续性。
依据：
1）
跑鞋竞争格局来看，2024年李宁零售流水跑步产品增速达25%，全局产品流水仅持平，反应运动品牌均加码跑步产品，跑鞋竞争加大。
2）
跑鞋需求端来看，根据马拉松协会网站统计，2024年路跑赛事参与人数为705万，略低于2019年713万。
我们预测：
特步中国第一跑步品牌心智建立，跑鞋市场超预期扩容。
理由：
1）
供给端特步中国第一跑步品牌心智形成，跑鞋销售快速增长：
从品牌心智来看，2024年特步品牌在国内马拉松全局选手中的跑鞋穿着率32.1%，同比提升4.9%，继2023年首次超越Nike后再次卫冕冠军地位，于国内马拉松赛事中具备绝对领先地位。特步品牌在未赞助的2025年无锡马拉松中全局穿着率居第一，占比达27.3%，在赞助的2025年重庆马拉松中，特步在破三选手中穿着率达42.2%，于严肃跑者群体市占率领先。坚定专业影响大众战略初见成效，跑鞋销售领跑，25Q1功能性跑鞋实现双位数增长。
2） 需求端跑鞋市场超预期扩容：
从马拉松报名人数来看，2025年重庆马拉松、武汉马拉松、无锡马拉松、扬州马拉松、兰州马拉松报名人数分别同比+43%、72%、61%、129%、75%至24、45、43、9.4、31万人，跑步爱好者数量高速增长。
从马拉松破3人数来看，2024年无锡马拉松破3人数较2016年增长22倍至3423人，严肃跑者数量持续扩容。
从消费力来看，专业跑者年均跑鞋消费1800元，入门跑者年均消费300-500元，跑步爱好者+严肃跑者数量快速增长，推动跑鞋市场扩容超预期。
2、
索康尼品牌利润率提升超预期
，索康尼作为全球四大跑鞋品牌之一，品牌本身质地优质，加之特步集团跑鞋俱乐部和特跑族会员赋能，
收入快速增长同时利润率大幅向上，利润贡献值得期待
。
市场认为：
索康尼在国内知名度较国际更低，品牌低基数下高速增长，但利润率显著低于主品牌，利润贡献有限。
依据：
索康尼和迈乐2024年为公司贡献收入12亿元，营业利润率仅6%，显著低于特步品牌16%，拉低集团整体利润率，利润贡献较小。
我们认为：
索康尼为全球四大跑鞋品牌之一，品牌本身质地优异并且与公司调性相契合，在跑鞋俱乐部和特跑族会员赋能下，收入快速增长的同时利润率大幅提升。
依据：
1）
他山之石：以安踏体育为鉴，安踏体育2009年收购FILA大中华区业务，2018年经营溢利率达到25%，2016年收购迪桑特中国区业务、2017年收购可隆中国区业务，在2020年首次扭亏为盈，经营溢利率达8%，2018-2024年收入CAGR达42%，2024年经营溢利率达29%，在集团各品牌中领跑。
特步国际于2019年开始通过成立合营公司经营大中华区索康尼和迈乐品牌业务，并于2024年1月全面接管索康尼和迈乐中国业务，2024年索康尼及迈乐经营利润率仅为6%，后续利润提升空间较大。
2）
索康尼品牌质地优异，可有效借助特步跑圈资源提升中国区知名度和渗透率。①2024年芝加哥马拉松中索康尼全局穿着率居第二，达16%，同比提升1.2pp，作为全球四大跑鞋之一索康尼专业跑鞋心智深入，品牌质地优异，与公司专注跑步理念契合；②2024年底72家跑步俱乐部，220万特跑族会员，牢牢沉淀跑鞋高消费群体，打造集“服务、训练、社交、赛事、装备”于一体的专业一站式跑步综合服务平台，俱乐部同时销售特步及索康尼产品，25Q1索康尼流水增速超40%。
3）
