中国看世界（1）：降息交易的历史答案

鲍威尔表示，通胀上行风险已经减弱；就业下行风险也有所增加。为了不以牺牲增长为代价，同时能够兼顾通胀回温，降息是当下最好的选择。

对于通胀问题：高通胀背后的供需错配问题已经得到实质性缓解，短期反弹概率不高。

疫情以来通胀幅度之所以超预期，鲍威尔给出的解释是疫情以来全球遭遇了一次罕见的供需错配；地缘政治博弈导致能源供需错配；供应链问题导致全球消费品供需错配；疫病带来美国劳动力市场供需错配。

当下供需错配因素已逐步消除，通胀大概率不会再迎来反弹。

而目前美联储需要真正关注的是，高利率限制性政策压制总需求，牵引通胀回落的同时也压制了需求和增长。 从这个视角来看，没有额外外生冲击的情况下，美国通胀反弹概率不大 。因此，鲍威尔表态， “我越来越有信心，通胀率正沿着可持续的道路回到2%。 ”

对于就业问题：美联储更加关注的是，就业市场加速降温、经济“硬着陆”。

近期美国失业率有所上升，甚至一度引发强烈的“衰退交易”。一方面，失业率本身处于历史低位，裁员没有明显增加，劳动力市场仍处于相对健康的状态；另一方面，失业率的短暂上升也受到了暂时性外生事件影响。

本次会议清晰显示，美联储并不寻求以经济衰退为代价来抑制通胀，而是向“软着陆”努力，防止劳动力市场出现大幅下滑的风险。

鲍威尔给予清晰货币路径：货币政策调整时机已到。鲍威尔给出降息指引后，市场交易美国将大幅降息。

8月26日数据显示，市场交易9月首次降息，降息25 BP的概率达到61.5%，年内共有3次降息，降息幅度达到100 BP。未来1年，市场交易降息幅度达到225 BP，到达3%-3.25%的区间。

如何看待当前降息交易的博弈热度以及未来全球资产的走向？

历史经验来看，经济深度衰退或者外生事件冲击（如金融风险或疫情），才会引发美联储快速大幅降息。

1984年以来，美联储开启降息周期后，1年内大幅降息超过200 BP的节点共有3次， 分别为：

1、1984年失业率攀升超过7%，美国大幅降息，1年内降息幅度达到369 BP。

2、2001年，互联网泡沫破裂，911事件冲击，美联储大幅降息，1年内降息幅度达到250 BP。

3、2019年以来的情况类似，降息周期开启较早，当疫情冲击时，美联储快速大幅降息，13天内降息超过100 BP。1年内降息幅度达到225 BP。

除此之外，还有2次降息幅度较大的时间。

1、1990年前后，美国同样面临高失业率（超过6%）和经济增长乏力的问题，不过程度小于1984年前后，因此降息幅度没有超过200 BP，为156 BP。

2、2008年金融危机爆发，快速降息接近0%。2007年12月开始，金融危机蔓延，美联储大幅降息超过400 BP。