正文
1）国内经济复苏不及预期；2）政策落地不及预期。
【海外策略
】
珍惜二季度做多港股窗口期
在经历2月“倒春寒”后，3月我们观点是恒指1.9万~2万点是底部区域，逢低加仓，认为“太阳照常升起”。
站在当前时点，我们看多港股市场。理由是，港股前期回调已计入了预期下限的5%左右GDP增长目标，未来焦点是经济和企业业绩修复，向上修正概率较大。同时，二季度美国经济和通胀预期或再度回落，流动性宽松交易再现，地缘事件仅作为扰动项来考虑。因此，“东升西落”逻辑将再度演绎，Q2是做多港股的重要窗口期。
国内经济复苏近期再现积极信号。
3月PMI维持扩张势头，其中服务业景气度的反弹是期内推动经济增长的主要动力；消费品市场活跃度上升，终端需求的好转后续有望逐渐传导至制造业。同时，国内政策端的支持重点正在向民营企业倾斜，平台经济出现积极催化。但另一方面，国内经济基本面仍存在结构上的不均衡，地产、大宗消费需求的复苏进度相对缓慢，需等待政策的持续协调发力。
我们认为二季度“东升西落”的逻辑或将再度演绎，利好港股反弹。
1）从中期方向上来看，伴随着Q2对外出口仍有下行压力，仍需要国内政策持续加码，从而改善港股盈利预期，催化剂为社融和信贷的再度回升；2）海外方面，近期银行业出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径预期出现显著下修。未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧，对美国消费信贷形成的进一步的压制。美国经济及通胀或于二季度进一步回落，海外流动性宽松交易再次出现。
历史经验来看，中美“东升西落”的形势下，港股表现多由盈利驱动，受美股波动影响减弱。
港股前期的回调已计入了预期下限的5%左右的GDP增长目标，未来的焦点是经济数据和企业业绩修复情况。目前国内经济仍处于向上修复当中，尽管可能存在结构上的不均衡，但总体下行风险较小。而在恒指盈利上修阶段，恒指多受盈利驱动，且与美股的相关性有所减弱。二季度美国经济和通胀或再度回落，下半年仍有浅衰退的可能性。因此，在中美“东升西落”的形势下，即使后续美股仍受到银行业流动性风险的影响，对港股的冲击相对有限。
二季度做多港股，成长板块或有更多机会。
港股价值/成长风格的切换与国内经济和政策预期、以及海外流动性有关。二季度国内经济预期企稳向上、政策端或有更多积极催化，叠加美元美债或再度进入下行通道，将显著利好港股成长板块，尤其是互联网服务、平台经济等内需相关行业。
行业配置方面，继续布局弹性品种。
1）与海外流动性敏感的行业，例如恒生科技指数和创新药等。2）布局行业景气周期仍在寻底，静待拐点到来的行业，如半导体和消费电子等。另外，还有港股汽车板块。3）港股特色消费品，业绩修复较为确定，经历2~3月调整后，上涨空间再次打开。
风险因素：
1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；3）中美关系超预期反复。
>>以
上内容节选自
国泰君安证券已经发布的
研究
报告
珍惜二季度做多港股窗口期
，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【
主动配置
】
行业风格轮动背后的周期线索指向何方
全景图：
简单回顾近年五大行业风格的轮动。18年来，金融、消费、成长、周期、稳定五个行业风格的超额收益此消彼长。从超额收益的相关性来看，成长与金融负相关，消费与周期负相关，稳定与消费、成长负相关。
投资时钟：
用板块配置轮盘解释轮动存在一定局限。板块配置轮盘优点在于简单清晰，是经典的主观分析框架。然而用板块配置轮盘解释行业风格轮动存在局限性：（1）板块配置轮盘象限之间非连续，容易出现象限跳跃，不利于持续跟踪。（2）更多是对现象的经验主义总结和复盘，缺乏数据逻辑。（3）轮盘仅考虑了一种周期划分方式。
因子化：
从三周期嵌套模型中提炼出核心宏观因子。我们考虑中国美林周期、库存周期、金融周期，以及美国金融周期，提炼出四个周期压力指标和对应的周期友好度评分，作为解释行业风格轮动的核心“原材料”。
寻找规律：
合成行业风格友好度评分指标体系。用以上宏观因子的不同组合和权重合成的五个行业风格友好度评分，对近年来行业风格的超额收益均具有较好的解释力，不仅具有较强的经济学逻辑，而且与板块配置轮盘结论多有呼应。
展望和建议：
基于指标系和一致预期数据预测中期轮动方向。基于当前宏观一致预期数据以及其与宏观因子的关系，我们对各风格友好度评分指标未来三个季度的走势做出定性预测。假设中国美林周期和库存周期友好度继续向上，中国金融周期友好度顶部回落，美国金融周期友好度向上，CPI/PPI剪刀差先上后下。预计成长风格相对优势持续回升，稳定和金融风格相对偏弱，消费风格的相对优势先上后下，周期风格的相对优势则先下后上。建议配置者与消费“谈恋爱”，与成长“结婚”，同时别忘了与周期“保持联络”。
敏感性分析：
敏感性分析可以弥补宏观一致预期修正的滞后性问题。（1）若中国金融周期友好度提升，利好成长、周期，利空金融、消费；（2）若中国库存周期友好度提升，利好消费、周期，利空稳定；（3）若中国美林周期友好度提升，利好消费，利空金融、稳定；（4）若美国金融周期友好度提升，利好成长，利空金融、稳定；（5）若CPI/PPI剪刀差走阔，利好消费、利空周期。
风险提示：
模型设计主观性，样本空间较小，宏观逻辑过于间接，相关关系不稳定，预测数据有偏。
【医药】华东医药(000963)：
业绩平稳增长，创新管线有望逐步兑现
维持增持评级。
公司2022年营收377.15亿元（+9.12%），扣非归母净利润24.10亿元（+10.10%）。单四季度，营收98.56亿元（+14.13%），扣非归母净利润5.09亿元（+19.20%），Q4业绩实现较快增长。考虑新品商业化推广不确定性及研发投入加大，下调公司2023-2024年EPS至1.71/2.16元（原为1.83/2.24元），新增2025年EPS为2.70元。维持目标价54.22元，对应2023年PE 32X，维持增持评级。
医药工业及商业板块稳健增长，医美业务贡献增量。
医药商业营收255.53亿元（+10.55%）；医药工业板块核心子公司中美华东营收（含CSO业务）112.44亿元（+10.88%），工业微生物营收5.1亿元（+22.0%）；医美业务快速增长，营收19.15亿元（+91.11%），其中海外全资子公司Sinclair营收11.44亿元（+76.90%），国内欣可丽美学（核心产品少女针）2022年营收6.26亿元（+238.38%）。
创新研发管线有望陆续兑现
。
在研医药管线中：1）全球首创ADC药物ELAHERE，海外已获FDA加速获批，国内预计2023年下半年提交BLA；2）ARCALYST已纳入优先审评，预计2023年递交BLA；3）全国首个利拉鲁肽注射液糖尿病适应症于2023年3月获批上市，减肥适应症有望年内获批。医美管线中：1）MaiLi Extreme高端玻璃酸产品以及Ellanse M型已于2023年Q1顺利完成中国临床试验受试者入组；多款创新药械产品有望陆续迎来上市，看好公司长期增长
。
风险提示：
创新药研发进展及商业化不及预期，医美事故风险。
【
计算机
】
太极股份（002368）：
卡位信创及数据要素主赛道，未来可期
维持“增持”评级，上调目标价至68.63元。
由于信创招标节奏推进较慢，我们调整并新增盈利预测，预计2023-2025年公司EPS为0.90（-0.21）、1.24（-0.22）、1.62元。考虑到公司在信创及数据要素领域的核心卡位，上调目标价至68.63元，对应2023年75.84倍PE。
公司战略定位清晰，精准卡位计算机核心赛道。
