舒立观察 | “双支柱”如何协力去杠杆

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时至年中，银行间市场资金面持续吃紧，“钱荒”之忧又起。金融机构将迎来严监管政策基调下的首次宏观审慎评估（MPA）季度考核。6月6日，央行开展4980亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，对冲到期量有余而呈净投放，且资金期限拉长。看似矛盾的种种举措，其实正显示央行力图发挥货币政策与宏观审慎“双支柱”效力，维护经济稳定，有序去杠杆。

在今年2月发布的《2016年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行首次明确提出，探索“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控框架。相较过往货币政策只手独擎，这一调整堪称一场重大变革。货币政策继续主要针对宏观经济和总需求管理，侧重于经济增长和物价水平的稳定；宏观审慎政策则直接和集中作用于金融体系本身，抑制杠杆过度扩张和顺周期行为，侧重于维护金融稳定。根据宏观经济冷暖和金融机构杠杆率高低，二者松紧搭配可有多种组合，但目的均为防范系统性金融风险、提高金融服务实体经济水平。

当前，经济周期与金融周期分化，金融系统的复杂性和脆弱性加剧，二者协调配合尤为必要，也格外困难。今年一季度，中国经济出现企稳之势，但基础并不稳固，财新中国制造业采购经理人指数（PMI）等先行指标显示实体经济或将再次下行；因此，宏观经济周期需要货币政策维持中性，不能贸然偏紧，分寸需十分精准。同时，企业和金融机构的杠杆率仍然畸高，尤其是金融机构高杠杆运行导致资金空转，累积了较高风险。其他监管部门相继出台严监管政策，意在金融去杠杆，则要求货币政策不可偏松，否则，严监管政策效果将大打折扣。

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