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财政仍有提速空间——4月财政数据点评(申万宏观 · 赵伟团队)

申万宏源研究  · 公众号  · 证券  · 2025-05-22 09:26

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广义财政收支增速均有提升,前4月预算完成度均高于过去五年同期平均。 2025年4月,广义财政收入同比2.7%,广义财政支出同比12.9%,分别较3月同比提升4.4、2.8个百分点;从预算完成度看,前4月广义财政收入预算完成33%,高于过去五年平均31.8%;广义财政支出预算完成28.4%,略高于过去五年平均28.2%。

广义财政支出延续提速,或主因政府债务融资支撑。 2025年4月,一般财政收支差-1.3万亿元,规模高于2020-2024年同期平均为-0.6万亿元,或指向国债、新增一般债等资金对一般财政支持形成有效支撑。当前国债净融资发行进度明显快于过往。截至5月16日,国债净融资规模达2.4万亿元,发行进度49.4%,明显高于2024年同期的20.9%。

新增专项债发行进度依然偏慢,后续仍有提速空间。 4月政府性基金支出提速或主因土地出让收入拖累缓解。地产销售增速仍处低迷态势下,土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。当前新增专项债发行进度依然偏慢,仍有提速空间。截至5月16日,新增专项债发行规模发行进度31%。后续若收入修复态势放缓,新增专项债或可加速发行支撑较高支出增速。

“增量政策”拉开序幕,金融政策已然先行,后续财政支出节奏及投向或是焦点。 关税“暂缓期”亦是既定政策加快落地、增量政策加强储备的窗口期。财政一方面关注债务发行使用情况,另一方面重点关注“续力”的可能。“准财政”或落地较快,关注政金债、PSL等融资情况;预算调整则流程相对较长,重点关注后续召开的全国人大常委会会议等。

常规跟踪:广义财政收支增速延续提升,前4月预算完成度高于过去五年同期平均

一般财政收入、政府性基金收入均有改善,推动广义财政收入回暖。 2025年4月广义财政收入同比2.7%,较3月同比提升4.4个百分点;其中,政府性基金收入同比8.1%,一般财政收入同比1.9%。从预算完成度看,2025年4月广义财政收入预算完成6.4%,高于2024年同期的5.9%,略低于过去五年平均的6.5%。

一般财政、政府性基金支出均加快,推动广义财政支出明显提速。 2025年4月,广义财政支出同比12.9%,较3月增速提升2.8个百分点;一般财政支出同比5.8%,政府性基金支出同比44.7%,均较3月支出增速明显提升。从预算完成度看,2025年4月广义财政支出预算完成8.4%,高于过去五年平均支出进度7.6%。


风险提示

政策变化超预期,经济变化超预期。








报告正文

事件: 5月20日,财政部公布2025年前4月财政收支情况。前4月,一般公共预算收入80616亿元,同比下降0.4%;前4月,一般公共预算支出93581亿元,同比增长4.6%。







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