正文
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资金供给取决于央行货币投放、财政存款、外汇占款等因素，而需求取决于机构加杠杆的需求，从一季度情况来看，供需关系是显著好转的。
首先，供给端放量。
一方面一季度经济有小幅下行预期，同时还有诸多维稳需求如春节、两会等，因此央行为增加资金供给做了较多的努力，包括定向降准，CRA、超额对冲MLF到期等等，叠加近期人民币汇率升值，外汇占款也从去年的净流出状态转为净流入状态，因此一季度资金供给是显著回升的。
其次，需求端不强。
一季度加杠杆的资金需求并不高。第一，金融去杠杆从去年执行到现在效果比较显著，理财增长止步，同业理财出现大规模下降，然后从待回购余额测算农商行城商行这些主体的杠杆率，也是处在一个持续下降通道当中。总体而言资金需求是处在一个趋势性下降的过程中。
第二，一季度我们外出路演发现一个非常典型的市场特征，经过去年四季度的大幅调整和18年元旦之后的两周政策密集发文，投资者当中看多的人已经寥寥无几，市场达到了空前一致的看空。因此一二月份加杠杆去做多或者策略上偏激进的机构非常少，市场没有太多加杠杆的动机和欲望，这个时候就对资金的需求比较弱。
第三，从政策层面来看，年初发布302号文（《规范债券市场参与者债券交易业务的通知(银发[2017]302号)》），对各机构杠杆进行了明确的上限限制，这时加杠杆幅度会非常有限，整个资金需求也会出现明显下降。
综合这三点来看，资金需求不大而资金供给较多使得年初以来资金利率处于本乱熊市以来的低位。
而同业存单收益率反应的是银行负债端压力与同存需求之间的关系，跟一般的资金市场上的资金利率有所不同。
从负债端来看，一季度银行面临的压力依然较大。
同业存单余额从去年8月底8.4万亿规模降到年底8万亿规模，原因在于金融去杠杆的持续推进。从最新统计数据来看，同业存单余额从8万亿水平回到8.8万亿，这说明银行负债端问题还没有明显缓解。
第一，一季度发行同业存单的续命需求和套利需求都有所回升。
对于中小银行来说，302号文限制了回购加杠杆的空间之后，对同业存单需求依然居高不下；而对于大行来说，在一季度资金相对宽松的环境中，发行同业存单套利的需求死灰复燃，体现在数据上就是大行发行同业存单的数量和占比都出现了明显的提升。
第二，贷款高增与存款乏力使得银行负债压力转移至同业存单。
今年资管新规落地非标资产会受到很大的限制，表外资产扩张增速会出现明显下降，表外转表内趋势将比较明显。从一季度信贷数据来看，社会同比有所回落但是信贷确实大幅扩张的。而与此同时存款增速处在进一步下降通道当中，最新2月份数据显示存款的增速已经下降到8.6%的水平，处在历史低位。所以当银行负债的主要来源存款有下行压力，资产的增幅还是比较高的时候，一些负债压力会转移到同业存单，同业存单的发行压力仍然会比较大。
第三，存单能够改善部分流动性指标，应对季末考核。
三月底《商业银行流动性管理办法》开始实施，发行三个月以上的同业存单能够改善LMR，发行六个月以上的存单能够改善NSFR，所以临近月末一些银行会通过发行同业存单改善流动性压力，这点也会导致一季度同业存单需求居高不下。
