主要观点总结
在A股市场的牛熊周期中，主动投资在近年来面临挑战，但一些基金经理通过深度研究、灵活策略、严格的风险控制等方法，展现了主动投资的活力。这些基金经理中，赵晓东、徐彦、杨鑫鑫、缪玮彬等，在各自的管理期内，通过不同的投资风格和策略，实现了良好的业绩和风险控制，展现了主动投资的多样性。文章从各个基金经理的投资策略、业绩、行业配置、风险控制等方面进行了详细分析，强调了投资需要长期可持续、可复制、可积累的业绩，以及对基金经理能力、心性和定力的要求。
关键观点总结
关键观点1: 主动投资的活力
在低迷的市场环境中，基金经理通过主动投资，实现了不对称性收益，展现了主动投资的活力。
关键观点2: 基金经理的多样化策略
不同的基金经理通过不同的投资风格和策略，如深度价值、灵活变通、宏观择时等，实现了良好的业绩和风险控制。
关键观点3: 长期可持续的业绩要求
投资需要长期可持续、可复制、可积累的业绩，这对基金经理提出了更高的要求。
关键观点4: 对基金经理的要求
基金经理需要具备卓越的能力和坚定的心性，以适应市场的变化，保持投资的一致性。
正文
“
成长股的选择
还是要谨慎，要找到真正的成长股，且成长股需要一定的波段操作，拿的时间太长，成长就没有了。
”
翻阅过往持仓，赵晓东还曾在医药、科技等成长赛道上有所布局。
比如，2012年开始景气度上升的TMT行业，在2015年上半年的牛市中，估值飞速上涨，随后的三季度初，市场泡沫破灭，估值大幅回落，赵晓东在四季度重仓买入大跌后的计算机、软件等标的。
结合言与行，赵晓东并非所谓的“深度价值”基金经理，长期持股不动，他会根据市场变化，对行业进行调整。
在2016、2017年的“吃药喝酒”行情中，赵晓东逐渐减少白酒配置，在2017年大笔加仓银行，当年赵晓东的业绩略显逊色，仅跑赢沪深300不到三个点，但在随后的2018年中，银行股为赵晓东提供了“安全垫”。
提起大成徐彦，最为出圈的还是那篇季报：
“持有人追逐收益，就像少年们追逐爱情。你是少女（持有人），我是少男（管理人），在一起谈一场跌宕起伏但注定是心碎的恋爱。
在极端情况下，我作为更成熟的一方主动接近了你，却表现得像肥皂剧里经常出现的反派男……”
徐彦的公募基金从业经历都在大成，但具体分成两个阶段：2007年7月加入大成基金，2018年9月历任转战私正心谷，2019年8月重回大成基金，2019年12月再度管理公募基金。
据Choice数据统计，徐彦目前在管基金七只，总规模153.82亿元。
其代表产品大成策略回报在第一段任期内，取得153.72%的任职回报，年化回报高达17.2%，2013年到2017年五个完整自然年度，全部正收益。
2020年3月重新接管后，截至2025年2月11日，任职回报96.43%，年化回报14.87%。
长期业绩优秀的同时，徐彦的回撤控制比较好。
用他自己的话来解读自己的回撤控制：
“
你不去参与泡沫，自然回撤就会小一些。
但是对应的，在某些时间段，业绩压力肯定会比较大。
只要接受这是你投资方法带来的这种缺陷（有限性
）。
”
有意思的是，大成策略回报混合A的规模在2018年一季度达到最高38.87亿，徐彦卸任后，基金规模大幅下滑，截至2020年一季度末，徐彦再次接管时，规模仅9.75亿。
虽然过往的优秀业绩很有吸引力，但从当时基金的持仓来看，2019、2020年怎么能没有茅指数？这是很不合群的，被持有人“无视”也很必然。
但在2021年核心资产泡沫破裂，市场宽幅震荡中，徐彦的业绩却一路走高，持有人开始大批涌入，截至2024年底，大成策略回报混合A期末资产净值为35.15亿元。
从徐彦的经历来看，都是在不那么容易赚钱的市场中，开始受到市场关注。
徐彦的业绩具有稳健的收益特征，
其投资风格以价值投资为核心，注重企业的内在价值和长期成长潜力。
具体来说，就是
基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好公司和好团队。
徐彦表示价值投资的方法论很成熟，不需要创新，
重要的是理解那些关键点以及那些点的前提条件，并持续运用到投资的实践中。
核心在于：“要知道什么东西你能看得懂，什么东西你看不懂”。
（延伸阅读：
《不要经常鼓励持有人长期持有？“当红”老将讲了一堆真心话……》
）
从他的持仓来看，也并非传统的“深度价值投资”，而是带有价值投资底色的百花齐放。
行业配置分散，几乎涉及过绝大部分申万一级行业，偏好传统行业，对单一行业的配置不会很高，并且科技行业是他持仓中必不可少的一部分。
但重点在于，
严格控制买入价格。
在2024年大涨387%的寒武纪，徐彦是在2022年下半年逆向布局买进大成策略回报的腰部股。
2022年11月30日ChatGPT正式上线，伴随着AI浪潮滚滚而来，2023年寒武纪上涨147.36%，徐彦在2023年上半年有所减持，此后持股不动，截至2024年中报，徐彦仍然持有小仓位的寒武纪。
此外，在2024年涨超150%的小米，徐彦也是2022年下半年提前布局。
这两家典型的公司，让徐彦那句
“价值投资不仅是面向过去的，更是面向未来的”
更具象了。
在徐彦看来，最伟大的公司肯定符合社会和时代发展的大趋势。在此基础上，再分析行业生态、商业模式、核心竞争力和管理团队等因素。
在聪投过往的几篇机构重仓股的盘点文章中，都或多或少的谈到了徐彦，有意思的是，我们还发现了徐彦的一个小习惯。
不同于部分基金经理的清仓习惯，徐彦总是对于自己长期看好的标的保留那么一点点观察视角，他并不会全部清仓，而是减持到对基金业绩完全忽略不计的仓位。
最有意思的就是对三大运营商的布局，徐彦在2014年三季度就买入了中国联通（A股），随后连续减持，到2015年底仅保留了9股。
重新执掌大成策略回报后，徐彦在2021年下半年买入中国移动AH股，但仓位并不重，持仓市值3435.2万，随后一年内减持中国移动（A股）至极小仓位。
2023年上半年又大幅减持中国移动（H股），但截至2024年一直还有仓位在手。
据最新披露的四季报，徐彦大幅加仓中国移动（A股）至前十大重仓股。而同期同业们都在减持中。
此外，同时回归重仓的还有老面孔康弘药业、华域汽车。
徐彦也少有的直白在报告中谈到自己调仓的逻辑：
“对我而言，在投资中更为纠结，最终在仓位基本稳定的情况下增持了少量低PB个股。
如果您认为我是一名价值投资者，那么我建议您不要过度从‘企业价值显著被低估’这个角度解读本基金本季度的买入操作，因为面对变化的股市中变化的基金规模，在这些操作背后，既有抽象的理念也有现实的约束。”
