【东吴晨报0516】【宏观】【行业】建筑材料、工程机械【个股】大金重工

东吴研究所 · 公众号 · · 2025-05-16 07:44

正文

请到「今天看啥」查看全文

货币：低基数上M2显著改善。 在财政和货币契合发力的推动下，2025年4月末新口径M1同比增长1.5%，延续反弹向上的态势，M2增速达到8.0%，较上个月环比提高1.0个百分点，M2-M1“剪刀差”扩张至6.50%。从存款端分部门来看，4月份非金融企业和居民存款分别减少1.33万亿和1.39万亿，分别同比多减5,428亿元和4,600亿元，而同时财政存款新增3,710亿元（同比多增2,729亿元），尽管4月份财政存款多增对实体经济流动性形成拖累，但是考虑到去年同期金融数据“挤水分”较为明显，低基数造成今年4月份M2回升幅度较高，随着低基数效应的递减，未来M2同比增速或逐步恢复一季度的平均增速水平，而存款从财政部门转移至企业和居民部门也将继续改善M1增速。

一揽子增量政策进入效果观察期。 5月7日人民银行推出包括“降准降息”的一揽子增量政策，向市场传递出明确的宽松信号，5月至6月将是增量政策效果的观察期，随着“总量、价格、结构”三方面政策逐步落地，DR001与DR007等关键期限资金利率中枢已明显下行，流动性继续保持充裕，金融条件宽松或继续支持实体经济融资增长。未来货币政策宽松仍将视经济数据、市场预期和外部冲击的研判而定。

风险提示： 中美关税谈判尚有不确定性；一揽子增量政策的宽松效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期。

（分析师芦哲、王洋）

行业

建筑材料：

2024年年报及2025年一季报综述

需求继续承压，行业竞争出现缓和信号

投资要点

产业链景气底部震荡。 需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底，2024Q4/2025Q1收入端持续承压，盈利能力仍处历史底部。2024Q4/2025Q1收入端延续负增长，幅度较2024Q3略有收窄，主要因下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但随着景气持续低迷，供给侧处于出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企稳，水泥等大宗建材子行业在行业供给自律加强的措施下供需平衡修复，盈利底部反弹，装修建材毛利率降幅收窄。从ROE（TTM）来看，2025Q1水泥、玻璃玻纤、专业工程等子行业改善，但仍处历史低位，装修建材、其他材料、基建房建等子行业低位继续承压，国际工程回落至近3年中枢之下。

利润表：收入端降幅略有收窄，盈利能力仍处底部。

（1）2024Q4/2025Q1收入端延续负增长，幅度较2024Q3略有收窄，主要因下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但水泥、玻璃玻纤子行业收入降幅持续收窄，主要得益于价格的反弹。

（2）2024Q4/2025Q1整体毛利率呈现企稳态势，反映随着景气持续下行，企业盈利恶化，行业竞争出现缓和信号，其中建材在水泥子行业供给自律强化、价格反弹的带动下有所改善，装修建材降幅收窄，而建筑行业中除基建房建略有承压以外整体呈现改善状态。

（3）2024Q4/2025Q1ROE（TTM）处于历史底部，但大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程呈现明显改善，出清后的装饰装修有所修复。虽然收入持续承压，但是整体销售净利率的降幅明显收窄。