城投报表的虚与实

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。 以下通过一些具体的例子来作说明。

资产虚化

很多人觉得城投报表不值一看的原因就是城投报表很多是做出来的，里边其实有效资产并不多。但我觉得这其实是更需要深入分析城投报表的重要原因，投资毕竟不能两眼一抹黑仅凭信仰和胆量来完成。资产虚化指的是城投公司的资产负债表存在虚胖的情况，比如可能存在公益资产、低价值资产、无效资产等，这部分资产虽然增加了公司的资产规模，但实际的价值是比较低的，流动性是比较差的，很多时候仅仅是起到了凑数的作用。我们需要发现这些低效无效的资产，并对资产负债表进行调整，比如将我们判断的虚增部分进行调减，来反映真实的资产规模、负债率水平等。

例 1 ： 存货中的草原资产

这是一家城投公司跟踪评级报告披露的信息。 18 年底，公司存货账面价值 265.5 亿，占比接近 7 成，通过查询明细可以发现，其中 75.63 亿为土地使用权，包括商业、住宅和工业用地；另外 161.94 亿元为草原使用权，这部分占总资产的比重为 42.16% 。应该注意到，这部分草原使用权尚未形成收益且变现价值不确定。也就是说，这家城投公司近一半的资产是草原，但草原并没有带来收益且变现能力较差，基本就是用来凑数的！看到这样的报表，不知道投资者想起的是风吹草低见牛羊还是一万只草泥马在胸中奔跑。

例 2 ： 公益性资产

某重庆平台披露，其 18 年末非流动资产 25.39 亿元，同比增长 1.58% ，主要为南北林木及其土地使用权，其中 1.59 亿元的林权已用于抵质押，由于林权资产规模较大，且未形成收入，属于比较典型的用公益性资产来充资产规模的情况，对公司资产质量存在一定影响。严格来分析，可以将该类凑数的资产从资产和权益中同步扣除，以更好反映债务负担情况。类似的公益性资产还有水库、大坝、道路等。

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