传奇投资者乔尔·格林布拉特最成功的投资，竟然是一家银行……

聪明投资者 · 公众号 · 投资 · 2025-05-15 11:30

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锁定在一家不知名的银行

时间回到 1999 年 8 月。网络泡沫如火如荼，对很多人来讲是一个全新的投资世界。盈利已经不重要，重要的是大众眼球；投资者关心的也不是销售额，而是有多少服务器。

乔尔 · 格林布拉特独自坐在纽约的办公室里。此时他已经是一个传奇人物， 1985 年，格林布拉特用 “ 垃圾债券大王 ” 迈克尔 · 米尔肯（ Michael Milken ）的 700 万美元支票创办了哥谭资本公司（ Gotham Capital ），之后连续十年取得每年 50% 的收益。

1994 年，他决定将外部资本退还投资者，专注于管理自己的资金。

格林布拉特和其他价值投资者一样，对眼前的景象感到困惑。

市场正在飙升到不可持续的高度。对他们来讲，可做的事情并不多。

Pets.com 、亚马逊、雅虎、思科和其他数百家公司的股价越来越高。纳斯达克综合指数在短短几个月内达到 5048 点的顶峰。

此后 15 年，纳斯达克综合指数再也没有达到这一水平。

与此同时，在一家不知名的超市里，一位熟食摊位的员工挂起围裙，准备收工回家。

今天是周一，他结束工作后迫不及待回家，启动了家人送给他的第一台电脑。这位熟食摊主是一位长期的股票爱好者，他登录雅虎留言板，发了一系列帖子。

他将投资目标锁定在一家不知名的银行，这家银行的资本结构并不是投资人会津津乐道的那种。可熟食摊主认为这家银行可能是美国同类银行中最有价值的。

目光回到纽约。

格林布拉特和他的合伙人认为他们发现了独一无二的宝贝，那是一家在新泽西刚刚上市的小银行。

格林布拉特和他的合伙人研究过这家银行复杂的资本结构，发现这是一次不错的投资机会。重要的是看上去还没有其他投资者把这个故事拼凑起来。

也就是在这时，格林布拉特的投资合伙人无意中在雅虎留言板上看到了熟食摊主的帖子。

他们意识到自己并不孤单。他们想当然认为对方肯定是位老谋深算的对冲基金经理，又或者是位银行方面的投资专家？

格林布拉特主动联系了这位神秘的发帖人，才得知他并不是什么身价数十亿美元的资产经理，而是一名超市员工，白天给顾客切肉，晚上阅读晦涩难懂的财务文件。

哈德逊城市银行的案例分析

格林布拉特和熟食摊主买入的哈德逊城市银行公司，是一家成立于 1868 年的新泽西银行。最初是一家互助银行，正在经历两步转换，以成为一家上市实体。

互助银行是由储户拥有的银行，本身没有外部股东。其理念是银行为客户服务，而不是从客户身上牟利。互助银行转变为传统银行（有股东的银行）的过程中储户有机会购买股份。

有些互助银行采用标准转换，有些则采用两步转换。

标准转换很简单，由储户出资购买新转换银行的股份。

两步转换则要复杂一些。在两步转换中，银行同意在 IPO 时将部分所有权转让给传统的股份公司。第一次像标准转换一样，储户购买新银行的股票。其余不属于股东的股票则由共同控股公司（ MHC ）持有。第二次转换会发生在上市后几年内，由共同控股公司出售其剩余股权。

值得注意的是，在第二次转换中，原始股东（储户和在第一步转换中购买股权的外部人士）不会被稀释。在进行第二次转换时，外部资本被用来购买 MHC 的权益，这些资本只需加入资产负债表即可。

之所以能做到这一点，是因为 MHC 并不是传统意义上的所有者，他们的所有权更像是库存股，持有的是剩余的共同股权。

当转换为传统股票时，只需将其出售给新的投资者，也不会稀释原有股东的股份。