【招商机械·公司点评】海天精工：海外市场发力，盈利能力提升超预期

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❑ 期间费用率进一步下降，提升净利率。 营收规模扩大进一步凸显了规模效应，公司22年销售费用率-0.39pct，管理费用率+0.12pct，研发费用率-0.43pct；外销收入增加带来汇兑收益增加，财务费用率-0.87pct，期间费用率整体下降了1.57pcts。毛利率提升加上期间费用率下降，全年净利率再创新高，达到16.39%，同比+2.8pcts。Q4单季度净利率为16.14%，同比+1.14pcts，环比0.39pct。

❑ 存货与合同负债维持高位，说明公司在手订单充足。 12月末，公司存货余额为15.75亿元，同比增长23.2%，环比9月末+0.8%；合同负债余额为10.5亿元，同比增长23.1%，环比9月末+4.46%。

❑ 产能继续增长，为长期增长提供保障。 公司22年初新设的新能源事业部逐月持续提升生产能力；5月，公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11月，广东子公司首台机床正式下线，后续将进一步开拓华南区域市场。

❑ 维持“强烈推荐”评级。 2022年我国金属切削机床消费额1240.3亿元人民币（184.4亿美元），同比降低4.3%，在此背景下，海天精工的营收维持了16%的增长，同时合同负债继续增长，盈利能力持续改善，利润弹性更大，体现龙头不惧周期波动，在行业下行时期提升市占率的alpha属性。2023年Q1，国内机床行业已经出现复苏趋势，宏观经济数据向好，我们认为全年需求回暖的大方向不会变，海外有望维持高景气，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025年营收分别为38.5、46.1、55.3亿元，归母净利润为6.2、7.4、9.1亿元，对应PE为25、21、17倍，维持强烈推荐。

❑ 风险提示：

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