重组后首次季报业绩亮眼-南瑞2018年一季度报点评【国君电新王浩\/徐云飞团队】

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重组解决同业竞争，毛利率同比提升3个百分点。 Q1归母净利增长38%核心主要是1）在“费用增长较多、应收余额增长、资产减值损失上升较多”的同时，2018Q1毛利率同比提升3个pct驱动业绩增长（追溯调整后2017年Q1毛利率21.7%），毛利率提升主要是继保与南瑞合并解决同业竞争、收入增速超过成本增长；2）一季度为电网招投标阶段，收入确认大头在三四季度，2018Q1业绩0.94亿元，占全年业绩2%左右，据2018年公司经营目标我们预计南瑞2018年归母净利润约为38亿元，有望实现15%-20%增长；3）银行产品、政府补助的非经常性损益+1269万元，合并前的南瑞一季度非经常性损益为百万元量级。

南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化 。继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位；电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜，南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。

催化剂 ：电网自动化业绩放量，配网招投标数据放量

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