券商中国记者：
股市、债市和楼市，三个最热市场，首先我们来聊一下股市，您对的前景做怎样的判断？
天风证券首席经济学家刘煜辉：
股票，相对于债、商品或者其他的信用产品的市场来讲，这类资产所处的状态相对好一点。好一点并不是由于它的基本面好，而是由于这个市场本身的参与者的结构。我们通俗地讲，就是这一块市场还能长韭菜，具有可交易性。因为债券的专业门槛很高，大家都是一个标准的系统培训出来的，你说谁比谁更聪明？要系统性战胜你的同学、老师本身就是一个很困难的事情，所以交易是很艰难的。
但股票不一样，股票的专业门槛比较低，参与的人群是包罗万象的，特别像中国还是以个人投资者为主的市场。简单来讲这个市场还能长韭菜，做交易，无非是种韭菜和割韭菜的过程。股票分为E和P，我们在这个所谓经济出清的时间中，可能很难赚到E的钱（经济增长或者企业成长的钱），因为都处在一个经济出清的痛苦转化过程中。但是你可以赚到市场交易的钱，因为这个市场还可以割韭菜，还有一个交易的过程。
如果我们把股票看成E和P这样的结构，从E的结构来讲的话，前期靠货币信用投放带来的价格上涨的因素，带来利润的回升，这个过程基本上已经衰竭。这一轮中国主要的工业品（包括黑色链、橡胶、塑料、PTA、化工品)，现在的价格距离今年所创造的高点，跌了差不多百分之二三十。实际上这个交易的状态，确认了这些东西已经进入了技术上的熊市，也就是E所带来的正面效应就没有了。
剩下就是看P，发生股灾以后，P中的几个因素应该是确定性的形成了一个明确的下行通道，也就是你的风险偏好、估值、流动性溢价都非常明确地受到了下行通道的压制。
所以在这样一个下行通道压制的环境下，交易者有效的交易策略都在动态地变化。就是抛弃那些靠流动性溢价支撑估值的品种，往确定性抱团，往流动性溢价抱团，形成了一定的资产溢价（升幅）。现在大家最关心的是确定性抱团，会不会有解体的风险。
包括现在的公募机构，最担心的是什么时候出现土崩瓦解的风险，我个人猜想，解体风险最终的来源还是宏观金融条件的变化，具体来讲是信用的收缩和利率中枢的上行，他要接受这样的宏观条件变化的考验和冲击。
举一个很简单的例子，假设10年期国债的收益率攀升到4%，甚至是4%以上往4.5%去，我觉得对于现在确定性抱团的“大白马”的交易模式一定会形成很大的压力。简单来讲，国家信用支撑的无风险利率已经到了4%至4.5%；准国家信用的，比方说高等级的信用债，我估计那个时候对应的收益率会到6%到7%这个水平，甚至是更高。那都代表着国家信用，就是说我可选择的有确保的收益的品种越来越多，那为什么我要去买只不过是企业信用、股息率不到2%的茅台，我追求的是什么？
旁边是国家信用保护的，基本上可以等同于无风险的6%-7%甚至以上的收益的金融产品。当那些条件发生以后，这些确定性抱团的品种，会面临外部越来越高的机会成本的压迫。我觉得这种压迫有可能是导致这些确定性抱团解体、土崩瓦解的原因。
当然这个点我们不好把握，它这个点的释放是非线性的，我们看到最近一段时间十年期国债的收益率已经到了3.6%、3.7%，最近那些确定性抱团的品种也出现了明显的调整的压力。
券商中国记者：
如何简单对A股进行一个预判？
天风证券首席经济学家刘煜辉：
我觉得A股指数上讲的话，你去简单描述一个综合指数，去定性一个策略的话，其实已经不是那么合适了，就是没有什么意义了。
现在的3300点和一年前的3300点风马牛不相及，是完全两个不同的东西，结构已是沧海桑田。你看一部分走出资产的溢价抱团，就是所谓的漂亮50，但你看到更多的要命3000，对指数贡献权重比较小的，跌了百分之三四十、腰斩的比比皆是，所以合在一起这个东西就没有太大意义了。
从未来的指数上讲的话，我觉得这个指数要有一个很大的变化，可能从指数来看是一个增长状态，但是里面的分化可能会进一步的加剧。如果宏观金融条件再上一个台阶的话，随着确定性抱团的解体，这种风险如果释放出来，当然综合指数可能也会下一个台阶。
原来A股指数大概3300，最近一段时间好像跌了300点，跌到3000点附近。如果宏观金融条件再上一个台阶的话，不排除它可能跌到3000以下，我觉得这也是完全有可能的。
债市还没有真正的腥风血雨
