正文
等股票确实涨幅大了，新资金、新机构它们也不愿意买，因为太贵了。但是它也不会去转变风格，还是价值投资，就会挖掘一些医药股。所以最近有些医药股也出现了一波上涨，有一个逐步轮动的过程。
从这个角度来说，明年还是价值投资，但是明年的价值投资肯定跟今年完全不一样。
江涛：
同样是价值投资，不一样在什么方面呢？
马曼然：
你今年看的这几个大牛股明年估计就不是大牛股了，
明年的牛股肯定会变。
中国股市这么多年，你看过哪一年有牛股能延续两年的？没有。明年可能有部分股票继续表现好，但是大概率又会出现一些新的牛股。
作为新资金来说，你要知道明年肯定有一批新牛股，那你现在的任务就是挖掘新牛股。
之前我也反复谈到
医药有可能是明年新牛股的摇篮
，为什么呢？综合分析啊！因为目前
A
股市场上所谓价值投资喜欢买的这几个板块，将涨得特别多的撇掉以后，那些没涨的其实想想不多，像传统化工、钢铁、水泥机械等，这些东西永远都不是机构喜欢的东西。
你要想买白酒或者伊利类似的东西，想来想去除了消费不就医药了嘛？当然，新兴产业中也有像
科大讯飞、华大基因
涨得特别好的，但是
明年并不会是新兴产业牛市，不会是类似
2013
年到
2015
年那样的创业板牛市，它只是一些新兴产业类的个股牛市。
这两年创业板一直在跌，明年是不是立马回到创业板？我觉得不是。中国股市和欧美股市不一样，
中国股市一定是羊群效应特别明显，风格变的时候，大家就会把这个风格演绎到另外一个极端，然后再去寻找下一个风格。
我们现在的风格就和
2013
年到
2015
年的风格正好相反。当年是市值越小涨幅越大，从今年开始，市值越小的涨幅越小。我觉得这个风格至少还能再延续一两年，那么在市值大、业绩好的领域中，你算算就是我说的那几个领域。
第一步定性：从富矿里面选牛股
江涛：
既然明年继续可能是价值投资为主的投资风格，我们怎么能选出新的牛股？要从几个方面来考虑？
马曼然：
我刚才谈的主要是从市场风格或者从经验上来选明年可能会有哪些热点，但是你刚才谈到的价值牛股选股法，其实是我最近要写的一篇文章。不是根据行情，只是说在选一只长线牛股时，我更看重哪几个步骤。
我分解成三个步骤，先定性。
这个道理说出来很简单，但是万物相通。就像你买房子那样，我先确定我是在国贸还是在通州，所以首先要考虑位置，然后在这个区域内再选一些性价比比较好的房子。
江涛：
那怎么来对个股定性呢？
马曼然：
首先就是看大方向，要定行业。我觉得最终一定是选对行业，这是最重要的一步。
如果你选行业，比如非得在水泥、钢铁行业里面选个长线持有或者赚十倍的个股，我觉得这个难度就相当于在贫矿里面选牛股，不如在富矿里面选。比如在消费行业、医药行业里面选牛股的成功远远高过别的行业。
江涛：
还是从金矿里面挖钻石，对吧？
马曼然：
对，
从富矿里面，别找贫矿，这是大方向。投资也是，你选对国家也很重要。
如果你选日本那就二三十年（没戏了）。
我们的大方向主要就是跟生活水平、消费升级、生老病死等日益提高（相关）的行业，美国、欧洲等股市里面的长线牛股基本上也都在这些领域，因为人性都是一样的。
生活水平提高以后，他的生活方式虽然吃着中餐，但是吃的风格和要求、档次要提高的道理一样。
选行业之后，就是选有特点的企业。
比如我们选对一个大消费行业后，选哪些企业呢？那么
我倾向选护城河特别宽的企业，因为它成长的确定性高。投资最怕的就是不确定。
如果我买家电或者汽车，它的竞争对手特别多的话，那相对来说它的竞争环境比较复杂，你都不太好预测它能不能成功。像茅台为什么能够成为长期的牛股呢？它就是护城河宽。
护城河宽的企业确定性高
江涛：
护城河有没有一个标准？怎么来理解护城河？
马曼然：
看企业在整个竞争过程中能给它带来多高的利润率，这就是我对护城河的理解。
比如说我们调研的深圳
信立泰
，对于这家公司，我认为护城河就不错。心脏支架可能距离普通人的生活比较远，但它的毛利率多高呢？公司最新的一个季度毛利率有
80%
多，而茅台的毛利率才
90%
，堪比茅台了。
江涛
：
公司为什么有这么高的毛利率？
马曼然：
说明产品竞争不激烈，没有人跟你杀价。
护城河最典型的特点，就是反映在它的产品层面，在它的财务报表上面毛利率高。
茅台的毛利率
90%
，这意味着什么？原材料上涨，不怕；员工工资成本上涨，不怕；经济波动，不怕。因为我可以提价，有定价权。所以，毛利率高的话，整个运营回旋余地就比较高。
有些制造业，比如汽车行业或劳动密集行业的毛利率就很低，
中国铁建、中国中车
等公司毛利率不到
10
个点。这就意味着如果工资涨幅非常快，人力成本翻倍，那你就亏损了。如果公司的
净利率只有
5
个点，那每一项成本都会影响到明年后年的业绩，想去测算它明后年的业绩根本测算不出来。
江涛：
护城河从毛利率看可以作为一个衡量指标，行业龙头或者市场占有率并不能够代表它的护城河高吧？
马曼然：
我对市场占有率并不是特别特别关注。
因为有很多行业也不是市场占有率大就一定能形成这种（护城河），你比方当年
四川长虹
的市场占有率也挺大，但是垮得也快，包括
诺基亚
当年的手机市场占有率也很大，是吧？
我对家电不太看好，虽然
美的
有很多人都看好，而且我觉得中国肯定会出现像
三星、西门子
这种企业，很有可能就是美的等，因为它们确实有很强的研发能力，但它的产品更新太快。比如像
苹果
要是不出新品，或者新品出来不好看，或者被三星、小米等超过，那有可能你的竞争力、所谓看似很宽的护城河一夜之间就垮了。
我喜欢那种产品不怎么变的企业
，比如茅台酒，它的产品形态就不会发生变化，就像
可口可乐
一百年了瓶子都不太变，说不定瓶子变了还卖不掉了。这种东西其实相对来说反而不需要研发，它的成本就更低了。所以，
毛利率是一个很好的财务指标。
