三、环保+供给双重约束，部分子行业景气度或将持续超预期
（一）重点行业龙头估值跟踪与细分品类业绩弹性
结合供需格局来看，最有可能由于环保导致价格上涨超预期的版块包括：
粘胶（三友化工、中泰化学）、氯碱（中泰化学、新疆天业、三友化工）、MDI（万华化学）、纯碱（山东海化、三友化工）、钛白粉（龙蟒佰利）和草甘膦及有机硅（江山股份、新安股份、兴发集团）
。
从估值的角度分析，
目前万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等龙头公司2017年的PE大部分还是10-13X之间。属于典型的低估值+有业绩的周期蓝筹
。
而一些细分的小品类，
比如草甘膦、山梨酸钾及双乙烯酮（醋化股份、金禾实业）、碳酸二甲酯（石大胜华）、橡胶助剂（阳谷华泰）、炭黑（黑猫股份）等行业
，由于行业规模较小，而国内产能占全球比重较高，对产能边际变化比一般行业要敏感很多。这些子行业的龙头尽管目前看估值也许在15X以上，但是由于价格受环保影响波动剧烈，业绩弹性较大，也是值得密切跟踪的子版块。
图表 18 重点公司估值跟踪
|
简称
|
股价
|
年初至今涨跌幅（%）
|
市值（亿元）
|
预计17归母净利润（亿元）
|
预计18归母净利润（亿元）
|
预计PE
（2017）
|
预计PE
（2018）
|
|
三友化工
|
12.89
|
39.08
|
266
|
20.7
|
24.2
|
13
|
11
|
|
中泰化学
|
16.62
|
38.29
|
357
|
33.5
|
37.3
|
11
|
9
|
|
新疆天业
|
10.05
|
14.03
|
98
|
8.2
|
8.3
|
12
|
12
|
|
山东海化
|
10.16
|
43.30
|
91
|
7.6
|
9.0
|
12
|
10
|
|
鲁西化工
|
8.80
|
57.42
|
129
|
8.5
|
10.2
|
15
|
13
|
|
龙蟒佰利
|
17.98
|
43.82
|
365
|
18.0
|
22.0
|
20
|
17
|
|
兴发集团
|
16.86
|
11.79
|
84
|
1.8
|
2.4
|
47
|
35
|
|
新安股份
|
11.18
|
10.57
|
79
|
4.5
|
5.0
|
18
|
16
|
|
浙江龙盛
|
11.14
|
23.57
|
362
|
26.0
|
28.0
|
14
|
13
|
|
闰土股份
|
20.59
|
28.93
|
158
|
8
|
9.0
|
20
|
18
|
|
亚邦股份
|
18.72
|
7.89
|
108
|
9.0
|
11.2
|
12
|
10
|
|
滨化股份
|
8.60
|
19.71
|
102
|
7.05
|
7.83
|
14
|
13
|
|
金禾实业
|
21.41
|
39.85
|
121
|
7.88
|
8.75
|
15
|
14
|
|
万华化学
|
34.12
|
93.60
|
933
|
79.65
|
88.32
|
12
|
11
|
|
阳谷华泰
|
15.80
|
-12.72
|
46
|
2.12
|
2.66
|
22
|
17
|
|
华鲁恒升
|
11.86
|
17.15
|
192
|
11.20
|
14.95
|
17
|
13
|
|
巨化股份
|
12.32
|
17.99
|
260
|
12.85
|
14.53
|
20
|
18
|
|
黑猫股份
|
11.00
|
32.15
|
80
|
4.80
|
5.71
|
17
|
14
|
|
梅花生物
|
6.11
|
-2.29
|
190
|
13.3
|
18.0
|
14
|
11
|
资料来源： Wind,百川资讯， 华创证券
注：股价按8月9日收盘价计算
图表 19 部分细分小品类产品弹性表
|
公司
|
产品
|
股价
|
市值
|
产能
|
市值/吨
|
吨/万股
|
价格上涨
|
EPS增加
|
股本
|
|
亿元
|
万吨
|
万元/吨
|
万股
|
|
江山股份
|
草甘膦
|
21.05
|
62.52
|
7
|
8.93
|
2.36
|
1000
|
0.15
|
29,700.00
|
|
兴发集团
|
草甘膦
|
16.86
|
84.42
|
10
|
8.66
|
1.95
|
1000
|
0.14
|
50,072.09
|
|
新安股份
|
草甘膦
|
11.18
|
78.87
|
8
|
9.86
|
1.13
|
1000
|
0.07
|
70,541.46
|
|
醋化股份
|
山梨酸和山梨酸钾
|
27.02
|
55.25
|
3.8
|
14.54
|
1.86
|
1000
|
0.12
|
20,448.00
|
|
醋化股份
|
双乙烯酮
|
27.02
|
55.25
|
2.5
|
22.10
|
1.22
|
1000
|
0.08
|
20,448.00
|
|
金禾实业
|
双乙烯酮
|
21.41
|
120.82
|
1.0
|
120.82
|
0.18
|
1000
|
0.01
|
56,432.02
|
|
黑猫股份
|
炭黑
|
11.00
|
79.98
|
106.0
|
0.75
|
14.58
|
100
|
0.09
|
72,706.36
|
|
阳谷华泰
|
橡胶助剂
|
15.80
|
45.70
|
9.0
|
5.08
|
3.11
|
100
|
0.02
|
28,922.00
|
|
石大胜华
|
碳酸二甲酯
|
34.60
|
70.13
|
12.5
|
5.61
|
6.17
|
100
|
0.04
|
20,268.00
|
资料来源：Wind,百川资讯， 华创证券
相比于其他行业，化工行业整体三废排放较高，同时存在氮氧化物排放与部分有毒物质排放。化工行业具有众多的产业链，不同产业链污染情况相差较大。
图表 20 重点化工产品工业废气产污系数
|
产品类别
|
产品名称
|
产污系数（立方米/吨）
|
产品类别
|
产品名称
|
产污系数（立方米/吨）
|
|
涂料制造业
|
溶剂型涂料
|
83,000
|
氮肥制造业(合成氨)
|
合成氨
|
4,600～5,600
|
|
化学农药行业（有机磷类）
|
吡虫啉
|
69,725
|
化学农药行业（有机磷类）
|
其他有机磷类农药
|
5,000
|
|
化学农药行业（有机磷类）
|
毒死蜱
|
49,584
|
有机化学原料制造业（甲醇）
|
混苯
|
4,666
|
|
合成树脂制造业（聚氯乙烯）
|
聚氯乙烯
|
15,895
|
无机酸制造业
|
硫酸
|
4,323
|
|
合成橡胶制造业
|
丁基橡胶
|
15,005
|
有机化学原料制造业（甲醇）
|
对二甲苯
|
3,946
|
|
氮肥制造业(合成氨)
|
硝铵
|
12,000～19,000
|
钾肥制造业
|
硝酸钾
|
3,874
|
|
无机盐（电石）制造业
|
电石
|
14,000
|
有机化学原料制造业（甲醇）
|
丙烯酸
|
3,756
|
|
有机化学原料制造业（甲醇）
|
乙烯
|
11,900
|
合成纤维单（聚合）体制造业
|
涤纶长丝
|
3,057
|
|
化学农药行业（有机磷类）
|
草甘膦
|
9,833
|
无机盐制造业
|
黄磷
|
3,000
|
|
合成纤维单（聚合）体制造业
|
丙烯腈
|
9,558
|
钾肥制造业
|
硫酸钾
|
2,989
|
|
氮肥制造业(合成氨)
|
尿素
|
8,000～10,000
|
合成纤维单（聚合）体制造业
|
聚酯
|
2,629
|
|
合成橡胶制造业
|
热塑性弹性体SBS
|
8,961
|
合成纤维单（聚合）体制造业
|
精对苯二甲酸
|
2,594
|
|
磷肥制造业
|
重过磷酸钙
|
8,531
|
肥皂及合成洗涤剂制造业
|
阴离子表面活性剂
|
2,386
|
|
复混肥料制造业
|
复合肥料
|
8,417
|
无机碱制造业（纯碱）
|
纯碱
|
2,350
|
|
合成橡胶制造业
|
顺丁橡胶
|
8,045
|
涂料制造业
|
溶剂型树脂和涂料
|
2,200
|
|
磷肥制造业
|
磷酸二铵
|
7,522
|
有机化学原料制造业（甲醇）
|
苯
|
2,064
|
|
磷肥制造业
|
磷酸一铵
|
7,304
|
合成纤维单（聚合）体制造业
|
涤纶短纤
|
1,502
|
|
肥皂及合成洗涤剂制造业
|
洗衣粉
|
5,966
|
涂料制造业
|
水性涂料
|
1,100
|
资料来源：第一次污染源普查产排污系数手册，华创证券
