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一般来说，我们在决定投资的时候思考的是一项资产的票息，比如，理财产品的票息，P2P的票息。但是，事实上，一项资产的预期收益率远不止于此，它还包括另外一个重要的部分：预期价格上涨的部分。
以15年德国国债为例，在2018年底时，他的票面利率是0.58%，2019年8月底，他的收益率下行到了-0.46%，资本利得带来的收益是16.19%；之后，收益率又上行至-0.01%，
这一段时间，
资本利得带来的收益是-6.31%。
尽管这只债券的票息比较低，只有0.58%，但是，由于市场利率下行，他涨价了16.19%。即便在8月27日的节点，他的票息
收益掉到了-0.46%，只要人们预期市场收益率继续下行，人们仍然会持有这个债券。
之后的事情，并没有如人们所愿，收益率反弹了，上行至-0.01%，资本利得的损失达到了6.31%，波动相当巨大。
然而，我们在宏观经济学讨论的时候，往往只关注了票面利率这一个方面，并没有考虑债券涨价的因素。
事实上，人们不仅仅会因为债券的票面利率高而买债券，还会因为预期市场收益率下行而买债券。
所以，央行降低短端资金利率也会带来两个效应：一个效应是短端资金成本降低，降低了利率水平；另一个效应则相反，产生了利率下行的预期，预期越强，长期限债券的预期收益越高。这会导致一个很诡异的现象，央行明明降息了，但是，却产生了加息的效果——大家更加偏好债券。
在负利率的情况下，投资者也有可能继续持有债券，只因一个理由——预期市场收益率继续下行。也就是说，投资者不再关心债券会给他们带来多少票息，只关心它的价格上涨。
在这种情况下，债券投资彻彻底底沦为了一个庞氏游戏——
现在持有一只债券的原因仅仅是预期未来会有人以更高的价格把这只债券买走。
负利率把债券投机的最后一块遮羞布扯掉，让投资经理不得不承认他们在玩击鼓传花的游戏。
我还记得一个股票投资经理过来调侃：我还以为负利率是什么高深的东西呢？原来是一个击鼓传花的游戏，你们可够没
节操
的，竟然能弄成负的！
我只能回怼：你们只是占了计价方式的便宜罢了，上百倍的pe还有人信！
他说，可是人家有增长啊！
我被怼得没脾气！我总不能说，你们比增长，我们比烂吧！
搏取债券的资本利得，是没办法跟投资沾边的，因为我们是在比更烂，只有经济更烂，风险偏好更差，债券的价格才能一直涨下去。最好是央行也加入进来，
打开债券价格上行的“道德上限”。
可是，一旦投机的标的物变成增长，我们似乎就可以更高尚一些了。为什么这家公司的估值可以上百倍？因为有增长啊。这是在投资成长股！
所以，投资似乎也是有某种道德动机在里面的，跟着经济衰退做价差，是投机；但是，跟着公司业绩成长做价差，就是投资。
