正文
（一）COMEX/沪铜市场观察
上周
COMEX铜价大幅下挫，单周跌幅接近15%，历史罕见，主要原因在于
特朗普超预期的高额关税。高额关税带来了两方面的担忧：
1.高关税将直接对美国国内需求以及各国的出口形成抑制，对于铜、铝等与制造业密切相关的原材料需求显著下降；2.高关税将推升美国国内通胀、延缓联储降息路径，增加美国衰退概率。周五宏观利空进一步发酵，主要因为：1.以加拿大、中国为代表的部分国家宣布对等关税反制措施；2.鲍威尔公开表态称“关税对通胀的影响有待观察，不会因为市场的波动而急于降息。市场随即进入衰退交易，风险资产进一步回调，黄金也受到一定程度影响
。
上周SHFE铜价震荡回落，但由于周五进入国内假期，沪铜跌幅尚未显现。按照美铜与沪铜的价差再结合美铜跌幅来折算，预计沪铜将在跌停附近开盘。开盘后可以重点观察国内的消费情况，进一个月下游终端消费情况持续改善，价格下跌后，贸易环节及下游环节采购意愿或明显增加，为价格形成支撑。当然再往后看，衰退交易可能并未就此结束，价格不能轻易言底。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。由于此前COMEX价格与其他地区价差明显拉开，后续交仓的压力可能不小，加之美国对精炼铜征税的细则迟迟未能落地，时间拖得越长、到港的精炼铜可能越多，时间不是价差多头的朋友，因此COMEX的月差可能不会有太好的表现。
上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的back结构有所收敛，充分说明了高铜价对下游采购的抑制作用。本周由于价格显著回调，下游采购积极性可能会有较大改善，出库、去库的进度可能会加快，预计月差的back结构会重新走强，我们仍然看好今年的borrow策略。
持仓方面，从
CFTC持仓来看，
上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了历史低位区间，但是这种时候往往也需要注意反转的可能性。
图
1：
CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
上周铜精矿
-25.01美元/干吨，较上周跌1.63美元/干吨。市场整体活跃抬升，因印尼铜矿顺利发运，即期交易频繁，现货TC价格下行。贸易商与炼厂成交价格存在差异，某贸易商五月船期-26美元/干吨成交，有报盘-30以下，收到-20还盘。炼厂采购谨慎，可接受-20中位价，报价较上周下滑，多数报盘-30以下，备货充足，采购意愿不强。贸易商称干净矿价格-20高位，预期难达-30美元/干吨，混矿与干净矿价差缩小，印尼货物为主要报盘来源。现货铜精矿市场弱势，成交重心下移，买卖双方价格存在分歧，供应端利好影响小，加工费预计低位运行。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind
现货方面
，
周内铜价重心弱势下跌，且跌幅相对明显，该价位基本符合下游采购心理价位，因此日内入市接货情绪表现回升，同时由于临近清明节假，加工企业补库需求显现，整体市场消费较上周有所增加。后续来看，由于市场到货依旧不多，且短期铜价下跌至低位运行，下游企业接货需求预计表现趋稳，且考虑到临近交割，近月合约
BACK结构维持，因此持货商挺价惜售情绪仍存，现货升水预计运行于升0~升100元/吨为主
。
图3：沪铜升贴水
数据来源：Wind
国内市场电解铜现货库存
31.37万吨，较27日降2.09万吨，较31日降2.57万吨；本周上海市场环比上周库存下降明显；一方面周内铜价重心下移，加之临近清明小长假，下游企业采购备库需求体现，市场消费回升；另一方面，市场不论国产以及进口货源到货仍偏少，仓库入库有限；下周来看，由于市场到货有限，虽有部分进口铜流入补充，但量亦相对不多，且考虑到短期铜价低位运行，下游消费预计趋稳，因此库存预计仍将表现去库，但幅度有所放缓。
图4：
全球精炼铜显性库存（含保税区）
