日债大跌怎么看？| 建投宏观·周君芝团队

事件：本周日本超长端国债收益率持续收高，周二20年期日债拍卖创下10年来最差需求，推升20年期、30年期、40年期日债当天分别上行15bp、17bp、15bp至2.55%、3.13%、3.6%，30年期日债收益周三继续小幅升至3.14%创下历史新高，日债超长端流动性恶化引发市场担忧。

今年年初，市场对日本国债收益率曲线的一致预期还是日央行加息背景下的平坦化。4月2日美国对等关税宣布之后，全球金融市场巨震，日债收益率开始明显陡峭化，短端收益率围绕着政策利率小幅波动，中端10年期国债收益率变化不大，但近期超长端收益率大幅上升。近期日本国债收益已呈现出全球最为陡峭的曲线结构。

5月8日日央行的Rinban操作结果和5月20日20年期日债的发行结果，均显示市场对日债需求疲软，日本首相对于日本财政风险的担忧发言，共同成为此时日债超长端收益率上行导火索。

日债走势， 后续市场可关注6月17日日央行对缩表进程的中期评估结果，以及日本财务省5月28日拍卖40年期国债的结果 。

此次日债大跌，底层原因是什么，市场真正在关注哪些问题？这是本文想要探讨的内容。

一、长达20余年的量化宽松是近期日债流动性风暴的草蛇灰线。

了解日央行对日债的影响之前，我们先要了解一段日债历史。

自2001年日本实施量化宽松以来，日央行逐步成为日债最大的买家。2012年日本量化宽松更进一步，日央行持有日债规模再上台阶。2023年11月， 日央行持有日债的规模占比达到顶峰（53%）， 随后略有下降，但至今日央行仍持有最大头寸的日债。

相比于美联储16%的持在规模，日央行50%的持债规模对市场功能的扭曲影响要大的多，在退出的过程中更容易引发波动。

长期QE和QQE导致很长一段时间，日债定价逐步被央行主导，与实际基本面产生背离。 但作为推升通胀的重要手段，日债的市场定价功能被扭曲，也就成为日本政府付出的必要代价。

疫情之后全球通胀中枢上抬，让事情起了变化。

中期逐渐回归通胀目标的背景下，日央行从2024年7月起开始了减少日债购买的货币政策正常化操作。