正文
二. 与传统融资相比，ICO融资有一定优势
首先，ICO属非股权融资，受监管限制较小。根据ICO项目的一般协议，投资者通常购买的是代表企业产品或服务的权益或凭证，而非企业股权。这是ICO区别于传统IPO的重要特征。企业通过区块链技术，借助交易平台，面向全球投资者发行企业自己创造的虚拟币（即所谓“代币”），投资者使用比特币或其他虚拟货币，向企业购买代币，从而取得该代币所记载的权利。
作为一种全新的融资方式，ICO通常不受各国（地区）股权融资法律的限制，因而也省略了传统公司IPO的各项程序和要求，避开了跨境融资的法律限制，以极低的门槛，使企业（特别是中小企业）能够快速面向全世界融资。
其次，ICO融资速度较快，跨国融资便捷。ICO通过区块链完成所有的代币发行、购买、确认手续，融资过程可在数小时甚至是数分钟内完成。虚拟货币具有电子化、数字加密、全球通兑的特点，转账交易直接通过区块链直接进入企业账户，受外汇或资本跨境的法律规则、额度、程序等限制较小，企业可快速获得全球投资者的投资。此外，虚拟货币的兑换同样便利。以比特币为例，企业获得比特币融资后，可以通过境外的Coinbase、Bitfinex，境内的币行（OKCoin）、火币网（Huobi.com）和比特币中国（BTC China）等比特币交易平台兑换相应美元或人民币。截至2017年7月27日，1比特币在BTC China可兑换17447.99元人民币；在境外Bitsquare可兑换2466.49美元。
三、 ICO项目法律属性差异较大，风险隐患较高
目前，业内普遍认为ICO属于一种众筹融资行为，但对其法律属性则存在较大争议。主要原因在于不同ICO项目之间法律属性差异较大，风险各不相同，难以简单概括。
（一）ICO项目自身的法律风险
依据ICO项目标的法律性质的不同，可以大致分为四类：（1）产品类项目，通常项目标的是可供实际应用的技术产品；（2）收益权类项目，以特定资产的未来收益作为发行项目；（3）基金份额类项目，这类项目较为特殊，实践中也仅以the DAO项目为代表，其法律地位难以明确；（4）互联网股权众筹类项目。严格而言该类项目并不属于ICO，实践中也较少见，但确实存在借ICO之名从事互联网股权众筹活动的情况。因股权众筹的监管各国（地区）并不一致，因此本文对该类项目也将略作论述。
1. 产品类项目应视为商品预售，受消费者权益保护法规范
这类项目是目前ICO的主要类型，以以太坊（Ethereum）为典型代表，主要特征是：（1）企业实际开发生产某种基于区块链技术的产品；（2）企业在ICO中所发行的代币是投资者使用权的凭证，投资者有权选择使用该代币或向其他投资者转让该凭证，一旦使用则代币的消耗过程不可逆转。
我们认为，就法律性质而言，符合上述特征的ICO项目应当界定为产品预售，企业所发行的代币属于产品预售证明。发行企业所提供的特定产品或服务将凭证使用，该项证明在使用后自行失效。
值得注意的是，产品预售类的ICO项目在法律上应当适用消费者权益保护法的规定。如若众筹失败产品无法交付，应当依法承担违约或侵权责任，向出资者返还预付款及利息。如预售过程中存在欺诈，还应承担惩罚性赔偿责任。例如2014年美国华盛顿州诉某游戏公司一案中，检察官即依据美国《消费者保护法》，认为被告在项目中存在对支持者误导、不按承诺进行回报等违约行为，要求发起人退还投资人全部众筹资金，并支付罚款及赔偿金共54851美元。此案中，Altius Management公司于2012年在Kickstarter上为AsylumBicycle Playing Cards项目发起众筹，目标筹资额是1.5万美元，实际上最终筹集到了2.5万美元。该项目共有810位支持者参与，游戏的预期交付时间是2012年12月，但自2013年7月该公司最后一次更新信息后便一直没有兑现承诺。
2. 收益权类项目应视为金融产品投资
收益权类的ICO项目出现较晚，实践中相对较少。其核心特征在于，企业发行的代币并不具有实质性使用功能，而是代表了对“基础资产”（underlying assets）的未来收益权，因此持有人可以在未来时间内定期或不定期的获得特定收益。
因基础资产的不同，收益权类项目又可细分为以下两种：
其一是以区块链项目为基础资产，因其运作而产生虚拟货币，可作为收益由系统自动分配至投资者账户。国内项目以“小蚁”为典型。根据小蚁的说明书，小蚁ICO的标的“小蚁股”代表了小蚁区块链的所有权，基于此项权利，系统将在类似比特币“挖矿”的过程中产生“小蚁币”，并自动分配给投资者。
在这种封闭运作方式中，投资者所获得的收益并非真实货币，而是私有区块链上的内嵌代币。这一方式的法律界定较为困难，投资者所投资的实际上是某种能够产生持续收益的项目，但该项目目前尚不属于法律规范规定的任何一种金融产品。
但我们认为，考虑到（1）该项目面向不特定的公众投资者；（2）该项目通过持续运行产生收益并向投资者分配；（3）投资者购买项目份额，并据此共享收益、同担风险；（4）份额可自由转让；因此该类项目具有金融产品的特性，应当视作对金融产品的投资行为。
