高毅资产邓晓峰：在中国市场做价值投资的思路

价值投资 · 公众号 · 投资 · 2017-06-28 12:05

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我的理解，价值投资根本的出发点，是看我们投资回报来源是哪里。如果是企业持续地创造价值，投资人去分享收益，这才是价值投资的方式，才是基于基本面的投资。

价值投资要与估值水平相结合
估值水平也是非常重要的，价格决定了回报率。 再好的公司，过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。 价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果，而不是一个目的。 当公司高估了之后，投资人可能会面临损失。
最重要的是，投资是面向未来，而不是为了缅怀过去。研究过去是为了让我们能够更好的判断未来，进而找到未来持续创造高回报的企业，分享企业创造的价值增量，让股东获得回报。 企业的成长本来就是价值的一部分，投资是往前看的。
投资要做“三好”学生，要选择好的行业，好的公司，要有好的价格。 在行业上，选择比努力更重要，选好赛道事半而功倍。要选择增长性的行业，处于生命周期早期阶段的行业，这些行业往往容易创造巨大的价值增量。当然也有很多行业，或者说所有的行业都会走向成熟。这个时候就要看行业的竞争结构，不同的竞争结构会带来不同的股东回报，竞争结构决定了长期的股东回报。其次，选择好的公司。中国市场上，投资者偏好概念或重组，想要抓黑马，炒小公司，希望短期内获得高回报。但社会发展的正常规律，一定是好的公司、优秀的公司获得更大的市场份额，有更好的成长，有更高的利润，更好的股东回报。优胜者往往踩着失败者的尸体走出来的，越往后发展，越会形成这样一个终极的状态。选择好的公司，选择卓越运营的公司，选择管理高效的公司，是一个更好的做法。第三，好价格永远是最重要的，价格决定了你的回报率。

主动投资超越指数越来越困难
我们一直在思考一个问题，资本市场是不是有效。 如果资本市场高度有效，被动投资是一个很好的做法，中国的市场和美国的市场是有差异的。
第二个问题，我们主动管理者能不能持续在市场里获得一个超额的收益，这是作为主动管理存在的基石。 如果你不能持续创造超额收益的话，你本身的价值会受到巨大的挑战。
这是到2016年年底，美国共同基金行业的回报和各自基准的对比。可以看到一个很悲哀的现象，过去一年、三年、五年、十年，共同基金没有跑赢他们对应的指数，跑赢指数的占比不到20%。
再看一下对冲基金行业的情况，08年一位著名的对冲基金经理和巴菲特打了一个赌，他认为投资在一些好的对冲基金能够超越标普500。在去年，这个赌约终结了，七年之后我们发现他所选的标的投资收益率比标普500低了接近44%，一个巨大的差异。
我们再看一看标普500的回报率和对冲基金行业加权指数，以及北美对冲基金行业的指数回报做一个对比。过去一年，三年，五年和十年，都没有跑赢标普500。 毫无疑问，美国是一个非常高效的市场，这个市场越来越残酷，主动管理者面临的压力越来越大了。
我们再看一下中国的情况，中国的机构投资者成长起来，是从2001年之后才开始的。在01年到07年那一轮牛熊之中，因为开放式基金的数量比较少，我们就用封闭式基金做分析和对比。可以看到在上一轮大的牛熊周期的时间段里面，基金行业还是显示出了非常好的超额收益。基金行业的平均回报，在大多数年份都跑赢了万得全A指数。累计下来，基金行业的平均收益率超过400%，万得全A指数和上证指数回报大概在250%左右。这是一个非常好的成绩。