正文
令人感到意外的是，继“借券卖空”、调整利率走廊等系列动作之后，上周央行一系列货币宽松动作超预期。除此之外，上周设备更新政策力度也超预期，
点燃权益市场近期流行的传统交易叙事：当二季度GDP增速低于5%之后，政策将迎来逆周期刺激。
“东升西降”的交易其实没有那么稳健，人民币汇率异动只是一次交易扰动。
上周四人民币汇率日内异动，一度被视为“东升西降”交易叙事的绝佳印证。
事实上人民币汇率异动更多起因套息交易扰动，
并不意味着资金从海外大幅流入境内市场。隔日（周五）美元兑人民币汇率再度回到7.25，美元指数稳定在104左右。
“东升西降”交易叙事能否成立，关键看两点：美国经济是否硬着陆，中国是否强刺激。
美国二季度GDP发布之后，目前市场仍交易美国经济软着陆。国内货币宽松之后，十年国债利率下破2.25%，市场给出的结论也比较清晰，国内增长中枢下移。
“东升西降”的交易其实没有那么稳健，人民币汇率异动只是一次交易扰动。
除非海外硬着陆，或者中国强刺激，否则“东升西降”的交易叙事为时尚早。
美国统计原则决定了未来美国经济数据波动加大，并且市场与美联储看待数据视角不同，降息交易和衰退交易的复杂性较高。
各项数据显示，目前市场尚未看到美国硬着陆风险。
至于国内，我们半年度报告《等待宽松》已经给出明确判断，
下半年国内看点在政策，主要是货币宽松。即便下半年有财政边际放松，力度也远不及之前的周期性强刺激。
三中全会已清晰勾勒出中国未来方向是“高质量发展”，并且三中全会提到 “提升市县财力同事权相匹配程度”。我们理解这一提法，指向地方事权支出向财力收入靠拢，即土地出让金规模收缩决定地方财力减弱，则地方政府再无必要硬靠债务膨胀推动支出扩张。
当下中国正处在一次全新的央地关系重塑过程，财政刺激的逻辑和力度截然不同以往传统模式。期待一轮强刺激，尤其以地方牵头大基建的财政刺激，这种传统周期叙事，未来或许无法兑现。
风险提示：
消费复苏的持续性仍存不确定性，地产行业能否继续改善仍存不确定性，欧美紧缩货币政策的影响或超预期，地缘政治冲突仍存不确定性。
（一）本周（7月22日至7月26日，下同）全球资本市场震荡，股票、大宗商品普遍下跌。
A股情绪低迷，三大指数普遍回调，上证指数失守2900。
上证指数下跌3.07%，沪指失守2900，深证成指跌3.44%，创业板指跌3.82%。央行周一盘前“降息”，但市场情绪依旧低迷，延续缩量整理态势。
本周仅国防军工和环保板块上涨。
军工板块延续上周强势，个股业绩修复逻辑确认，且低空经济继续发酵，引起市场关注度回升，本周上涨1.4%。受益于国家发改委推进以旧换新政策，家电、汽车板块在周四周五明显上涨。
有色金属、食品饮料和电子板块领跌。
近期黄金、白银期货价格大跌，引发二级市场的上市公司个股暴跌，前期上涨较多的有色金属板块本周下跌7.1%。消费弱复苏延续，多数子行业处于消费淡季、业绩有所承压，致使短期内的资金面压力较大，食品饮料板块下跌6.3%。海外科技巨头股价暴跌，与海外科技巨头强相关的消费电子、光模块等细分领域跌幅较大，电子板块本周下跌5.3%。
（二）港股，受到外围市场波动影响，恒生指数一度失守17000点。
本周恒生指数下跌 2.28%，恒生国企指数下跌2.5%，恒生科技指数下跌2.62%。
港股多数板块走弱，半导体与半导体生产设备、食品、饮料与烟草、材料等板块明显回调。
（三）美股，三大股指继续回调，风格继续切换。
纳斯达克本周-2.08%，道琼斯工业本周+0.75%，标普500本周-0.83%。
本周初始，美股仍然延续上周调整趋势。周四GDP数据显示美国经济超预期增长，周五PCE数据显示通胀略超预期，降息预期得到巩固。周五美股整体开启反攻，一扫本周之前时间的低迷，道琼斯工业指数单日大涨1.64%，标普500指数单日上涨1.11%，纳斯达克指数单日上涨1.03%。
