正文
子行业收入增速比较：
2017年前三季度园林板块以63.14%的收入增速高居子行业收入增速首位，比去年同期提高了35.27个pp，主
要是得益于PPP模式的应用，PPP项目大量落地，园林板块营收大幅提升
；其次是建筑设计板块，同比增速50.12%，较上年同期升高了35.44个pp，维持较高水平；钢结构同比增速30.60%，
主要受益于基建投资的增加，行业出现一定的回暖，此外杭萧钢构创新商业模式，轻资产技术输出，签单量增加较快，营收明显增长；
国际工程板块和水利水电板块紧随其后，同比增速为28.73%和20.95%。其他收入增速超过建筑行业整体水平（10.70%）的子行业还有房屋建设板块，同比增速分别为15.36%。此外，在行业平均水平线下的子行业为装饰（9.99%）、智能工程（8.00%）、化学工程（7.99%）、公路桥梁（7.11%）、专业工程（5.40%）、铁路建设（4.33%），除了智能工程板块增速略有下降之外，其余板块增速均有不同程度的提升，尤其是建筑设计增速较去年同期大幅提高了35.44个pp。
子行业净利增速比较：
园林板块以69.30%的净利增速高居榜首，PPP模式的应用致使园林板块业绩大幅增长；紧接着是钢结构（43.87%）、建筑设计（25.51%）、国际工程（25.50%）、铁路建设（21.54%）、水利水电（12.38%）。其余全部子行业的净利增速在建筑行业水平（12.11%）之下，其中专业工程（-7.05%）、公路桥梁（6.28%）、装饰（5.39%）和化学工程（0.07%）较去年同期增速回升；智能工程板块增速大幅下降50.88个pp至-10.95%，
主要由于延华智能业绩大幅下滑；
房屋建设板块增幅亦显著下滑20.21个pp至7.94%，设计板块增幅下降10.07个pp至25.51%，但仍维持较高水平。
分季度看，
装饰板块营收增速逐季改善，且2017年各季度增速相比全年同期显著提升；园林板块受PPP应用落地影响，营收呈加速提升的趋势，17Q3增速维持在62.97%；化学工程行业出现边际改善，营收降幅呈现收窄的趋势，并于17Q2由负转正，实现9.87%的增长，17Q3进一步攀升至16.71%；专业工程营收增速逐季提高，17Q3增速为8.47%；钢结构板块17Q1/Q2/Q3营收增速均大幅提升至15.21%/26.03%/49.47%；水利水电板块17Q3营收增长较去年同期基本持平，维持在18.10%；铁路建设17Q3营收增速同比及环比均有所下降，仅为0.96%；国际工程营收增速回落至11.76%；智能工程增速整体呈下降的趋势，17Q3增速下降至-1.80%，相比去年同期下滑了25.98个pp；公路桥梁营收增速整体来看呈上升趋势，17Q3增速回升至11.82%；房屋建设板块收入增速逐渐提升，17Q1/Q2/Q3分别增长8.13%/14.20%/23.07%；建筑设计板块17Q1/Q2/Q3营收增速分别为41.07%/50.21%/56.78%，逐季递增且维持在较高的水平。
总的来说，从收入角度来看，装饰、园林、化学工程、专业工程、钢结构、公路、房建和建筑设计单季度增速逐季向好。
🔹 垫资比例略有提升
建筑行业应收账款占收入比重略有下降，2017年前三季度降低了1.52个pp至32.21%，由于行业特性，回款多在年底，因此17Q3应收账款占收入比重依然较高；存货占收入比重则有所上升，达到65.96%。
为了更准确地反映建筑企业在产业链上的垫资情况，我们进行以下定义：
🔹 产业链占用资金比例=（存货+应收账款+应收票据+其他应收款+预付账款+长期应收款）/营收
🔹 占用产业链资金比例=（预收账款+应付账款+应付票据+其它应付款+长期应付款）/营收
🔹 垫资比例=（产业链占用资金-占用产业链资金）/营收
可看到，历年来产业链占用建筑企业的资金比例持续上升，2017年前三季度产业链占用资金比例较上年同期上升2.20个pp至135.7%；
近几年建筑企业占用产业链资金比例同样逐年增加，较去年同期提升了2.0个pp至100.9%。
综合后，建筑企业垫资比例略有升高，2017年前三季度垫资比例较去年同期提高0.14个pp至34.81%，我们认为原因在于，一方面建筑工程行业属性决定，传统项目垫资必不可少；另一方面，项目大量开工，部分处于施工前期，暂未到回款期。
子行业垫资比较：
化学工程和铁路建设是建筑行业中垫资较少的子行业，2017年前三季度垫资比例为分别为14.86%和21.48%；而园林、智能工程、装饰、专业工程、钢结构、水利工程板块垫资比例较高，均超50%。相比去年同期，园林行业垫资比例下降38.24个pp，得到明显改善，这是由于PPP项目大量落地，部分回款明显好转，产业链占用资金比例明显下降。
总结起来，客户面向国外的公司垫资较少，面向国内的垫资较多；传统施工项目垫资多，PPP项目垫资少；受经济环境影响，房地产客户及制造业客户，回款恶化，政府客户回款好转。
🔹 行业整体回款与去年同期相比略有下降，现金流有所恶化
建筑行业整体回款情况有所好转，2017前三季度收现比较去年同期下降0.39个pp至97.89%；2017年前三季度经营性现金流量净额相比去年同期减少1388.06亿元，主要因为部分公司开展大项目，前期垫资较多，其中房屋建设经营现金流净额下降900多亿元，铁路建设下降250多亿元，此外水利水电经营净现金流下滑超200多亿元，专业工程板块下降也超过100亿元；公路桥梁板块则独树一帜，前三季度经营现金流净额提高141.55亿元，收现比提升3.62个pp，回款情况表现出好转趋势，国际工程收现比提升20.50个pp，大幅好转。
子行业回款比较：
2017年前三季度，子板块中除园林、钢结构、铁路建设、房屋建设、专业工程，其他子板块收现比均实现了不同程度的提升，其中公路桥梁板块收现比达到107.42%，钢结构为101.54%、装饰为100.28%，分别位列前三；国际工程板块较去年同期上升了20.50个pp，改善幅度最大，装饰板块和智能工程紧随其后，分别提高了15.75、12.73个pp。
经营性现金流方面，
除公路桥梁、钢结构之外，其余全部子板块经营现金流净额为负，其中国际工程板块经营净流量占收入比重提升18.21个pp至-4.91%；建筑设计板块同样明显改善，经营性现金流净额占比提高12.29个pp至-5.98%；此外，智能工程、公路桥梁、装饰、园林板块经营现金流净额占营收比重均较上年同期有所提升；专业工程、房屋建设、水利水电、化学工程、钢结构、铁路建设等板块经营现金流净额占营收比重则有所下降。
二、
装饰：收入增速维持较高水平，回款好转，现金流改善
