正文
期限结构方面，
COMEX铜价格曲线
角此前向上位移，价格曲线仍然维持
contango结构。上周COMEX库存有所累积，在经历了2024年后续的交仓之后，2025年初的交仓压力开始重新显现，现在整个库存又接近10万吨的水平，这与去年初基本相当，后续就看库存能否进入去化状态之中。
上周
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铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现
contango结构。目前春节期间的累库情况并不低，后续可能还会继续累库，一般而言春节后若干周都是累库的状态，我们需要进一步观察需求的恢复情况，如果情况较好，我们仍然认为今年borrow策略是值得期待的。
持仓方面，从
CFTC持仓来看，
上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。
图
1：
CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
节前铜精矿
-0.35美元/干吨，较上周跌2.57美元/干吨。
铜精矿市场维持略有下跌，春节期间交易清淡。国内冶炼厂在假期期间未有大规模采购活动，刚需货物需求主流交易船期在二季度，干净矿价格接近
0并略有下跌，冶炼厂对负数价格持谨慎态度。市场上成交信息稀少，年后炼厂采购脚步逐渐加快，贸易商报价谨慎，成交价格预期在0附近。此外干净矿的金银计价标准下调趋势明显。总体来看，本周铜精矿市场紧张局势未变，成交有限，价格略有波动，需关注后续供需变化及政策动态
。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind
现货方面
，节假期间，下游加工企业大都处于停产放状态，市场消费停滞。且随着节后归来，部分企业仍未复工生产，叠加节后铜价连续上涨明显，下游采购需求表现低迷，同时少数加工企业仍以长单接货为主，因此市场整体需求回升空间有限。
据调研了解，下周市场不论是冶炼厂以及进口到货仍有增量，社会库存预计维持累库趋势；但考虑到周内元宵节前后，下游加工企业预计逐渐恢复正常生产，因此市场消费存在提升空间；且临近交割，近月
Contango结构月差有走扩趋势，预计持货商大贴水出货意愿仍相对有限，因此下周现货升水或区间运行于贴50~升50元/吨附近。
图3：沪铜升贴水
数据来源：Wind
国内市场电解铜现货库存
27.63万吨，较23日增15.08万吨，较27日增11.58万吨；本周不论上海市场还是广东市场，节假期间社会库存均增加相对明显，主因节假期间国内冶炼厂维持正常生产，且往市场仓库陆续发货增加，同时春节下游加工企业处于停产放假状态，消费表现停滞，库存因此累库明显；下周来看，由于下游加工企业仍未完全复工复产，消费回升有限，加之进口抵港到船货源陆续清关进口至国内，因此预计两市库存继续维持累库。
图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）
数据来源：Wind
国内各主流市场
8mm精铜杆加工费小幅上涨，但交易热度有限；大型精铜杆企业产销相对较好，中小企业多在恢复期；再生铜杆开工较少，原料采购难度较大；精废杆价差、再生铜杆贴水双双扩大。
假期结束后市场重启，当前市场多数铜杆企业尚处于节后恢复期，尤其是中小型企业预计将在下周陆续恢复生产与销售；再生铜杆企业目前生产表现相对较低，企业多在温炉过程中，加之目前原料采购难度大，预计后续的恢复也相对较慢。
图5：精铜-废铜价差
