正文
通过对中美
利差和人民币汇率预期的观察，我
们发现近期尤其是2017年以来短期资本流动受市场力量的驱动作用显著减弱，折射出跨境资本流动管理效果凸现。人民币汇率由此可以维系紧盯美元指数的稳定状态。
3.
当资本外流不再是主要矛盾，政策利率将更多受到国内基本面影响。当前我国经济稳中略趋缓、房价调控效果初显，加之金融监管强化的预期还在促使
市场利率抬升，政策利率亦步亦趋紧跟美联储抬升的必要性并不明显。
4.
展望未来，短期内跨境资本管理的现状难以迅速改变，即使美国加息、缩表及减税进程加快，人民币
汇率依然可维持与美元指数的相对稳定，政策利率也有条件去更多关注国内。但长期来看，过严的资本管制不利于我国全球配置资源。
一、引言
2016年以来，中美两国政策利率似乎呈现出比较同步的趋势。2015年12月，美联储启动了危机后的加息周期，至今已四次提升联邦基金利率。与此同时，我国也多次提高逆回购利率和中期借贷便利利率，市场利率随之抬升。近期美联储加息在即，且市场普遍预计未来一年其还将有多次加息。在中美利差的压力下，我国政策利率是否会受到海外因素影响而被动上调？跨境资本流动在短暂的企稳之后是否会再次大量流出？人民币汇率是否会由于美联储利率的提升而再次进入贬值通道？这些都是市场关注的焦点问题。
图1：美联储加息，中国
跟还是不跟？
二、当资本外流不再是问题，人民币汇率与美元指数维持稳定成为可能
通过对中美利差和人民币汇率预期的观察，我们发现近期尤其是2017年以来，短期资本流动受市场力量的驱动作用显著减弱，折射出跨境资本流动的宏观审慎管理效果凸现。
具体
地，我们以中美利差和汇率预期来测度短期资本流动的市场驱动力。从图
2
来看，
2016
年尤其是
2017
年以来短期资本流动和市场力量在方向上出现显著偏离，表明跨境资本流动的宏观审慎管理作用明显增强。
图2：近期资本流动不受市场力量
主导，折射出跨境资本管理效果显著
在跨境资本流动管理效果显现的情形下，人民币汇率容易实现紧盯美元指数的稳定状态。事实上，
2016
年以来人民币汇率与美元指数走势高度吻合，美元指数似已成为人民币汇率的“锚”。
人民币兑美元中间价可以更加自主地依据汇率公式进行调节（人民币汇率中间价
=
收
盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子）。展望未来，即便美联储多次加息能够对美元指数起到提振作用，跨境资本流动管理也会使得人民币汇率的贬值整体可控且可预期。
图
3
：当资本流出不再是问题，人民币汇率容易维系紧盯美元指数的稳定状态
