金价 5000 美元？一场关于恐惧、贪婪与避险神话的探寻

正文

请到「今天看啥」查看全文

图表1 展示了黄金实际价格与两大黄金ETF——SPDR Gold Shares (GLD) 和 iShares Gold Trust (IAU)——所持有的黄金数量（以金衡盎司计量，比传统盎司重约10%）之间的关系。图中的黄金实际价格，是指黄金的名义价格除以 CPI（消费者价格指数） （Consumer Price Index，衡量一篮子消费品和服务价格变化的指标，常用来反映通货膨胀水平） ，代表了以2025年美元计价的黄金价格。

图中的绿线清晰地显示了ETF持仓量与黄金实际价格之间的显著正相关关系。事实上，在黄金金融化之后，黄金的平均价格（黑线所示）整体上移。这表明，金融化对黄金价格产生了长期影响。

而中期影响因素，则是去美元化的趋势。虽然这一趋势可能始于2022年，但时至今日依然意义重大。去美元化进程在2022年2月俄罗斯入侵乌克兰之后显著加速。作为对俄罗斯攻击的报复，美国将美元“武器化”，实施了严厉的经济制裁，包括将俄罗斯排除出SWIFT全球银行系统等措施。

中国注意到了这一点。自1944年 布雷顿森林体系 （Bretton Woods Agreement，确立美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩的国际货币体系） 确立以来，美元一直充当着全球储备货币的角色。这使得美国在全球贸易中拥有了超然的影响力，即便自1971年美元与黄金脱钩后也是如此。如果美国可以利用美元来孤立俄罗斯，那么它同样可以对中国做同样的事情。为了降低这种风险，中国需要逐步摆脱对美元的依赖。

要实现这一目标，中国必须提升本国货币在全球舞台上的信誉度。购买更多黄金对此有所帮助。自2022年11月以来，中国的官方黄金储备增加了15%，即336.2公吨。

图表2 将中国的黄金储备与黄金ETF的持仓量进行了对比。自新冠疫情期间ETF黄金持仓量达到顶峰以来，其持仓量有所停滞甚至下降，而中国与去美元化相关的黄金购买则弥补了这一缺口。值得注意的是，图表2报告的是“官方”储备。许多人相信，中国还进行了大量非官方的黄金积累。的确，不事先宣布大规模购买计划——这会立即推高金价——才符合中国的最佳利益。

显而易见，黄金不同于纸币。中央银行不能简单地开动印钞机就凭空制造出新的黄金供应。黄金的生产成本高昂，而且无法轻易地通过提高产量来应对需求的增长。根据世界黄金协会的数据，2024年全球黄金产量为3330公吨，预计2025年的数字也不会有太大出入。因此，在供应端几乎没有多少杠杆可用的情况下，应对黄金需求增加的主要机制便是价格上涨——换句话说，就是每盎司3000美元以上的价格。

虽然去美元化已经持续了一段时间，但在近期的关税不确定性背景下有所加速。关税意味着全球贸易量的减少。由于美元是世界储备货币，贸易减少就意味着为贸易融资所需的美元需求也会随之下降。因此，一些国家会抛售美国债券，转而投资黄金和其他资产。

黄金进口的激增

过去四个月里，黄金进口量出现了激增。考虑到关税最终形式的不确定性，部分黄金（以及其他商品）的进口很可能是为了赶在关税生效前完成。亚特兰大联邦储备银行在其GDPNow预测中指出，黄金进口的激增占到了

请到「今天看啥」查看全文