【华创宏观】债务泡沫驱动的资产重估步入尾声

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利率上不去也下不来，债务泡沫驱动的资产泡沫步入尾声。 利率上行的阻力来自不低的存量债务，如果利率水平继续抬升，沉重的债务负担将使经济陷入“债务-通缩”；利率下行的阻力来自稳住宏观杠杆和地产价格的政策考量，如果利率重回低位，资产泡沫会进一步膨胀。当然，随着经济在四季度回落，市场利率会自发下行，但政策并不会轻易转向。目前财政纪律整顿以及对僵尸企业的出清都在控制杠杆率的快速攀升，M2增速也表明2017年中国杠杆率的上升将显著低于近几年的平均水平，这都从源头上切断推动资产重估泛滥的流动性。

上周受三线城市环比大幅下滑拖累，地产销售环比小幅下降，土地成交继续降温；电力耗煤环比继续下降，钢价震荡下跌；猪价延续下跌趋势，降雨及换茬影响褪去，气温回升，菜价止升转跌；央行净回笼600亿元，货币政策维持不松不紧；美元小幅回升，人民币跌至三周新低，但人民币汇率机制调整，以及欧洲日经济边际强于美国对美元构成压制， 年内人民币大幅贬值压力仍较小。

报告正文

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地产销售环比小幅下降，土地成交继续回落

上周楼市日均成交面积环比小幅下降，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积49.74万平方米，整体同比下降39.04%，一二三线城市分别下降35.58%、30.87%、55.14%；整体环比下降0.04%，其中一线城市环比上涨23.87%，二线城市环比小幅上涨1.73%，三线城市下跌17.23%。（图表1）。土地成交方面，6月以来100大中城市土地成交面积2303万平方米，较16年同期的2583万平方米下降10.84%。5月70大中城市住宅销售价格数据显示，与4月相比，房价下降及涨幅回落城市个数均有所增加，15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅全部回落、9个城市环比下降或持平。其中，一二线城市新建商品住宅环比分别回落2.2和0.8个百分点，一二线二手住宅价格环比分别回落1.7和0.5个百分点。

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