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取势：在平庸世界里强者恒强
过去八年货币环境超级大宽松的时代已经过去，我们开始迎来一个“三低”的新平庸时代：低增长，但并不是危机；低通胀，但并不是通缩；低货币扩张速度，但并不是猛烈地收缩。
2015年12月至今的这一轮美联储加息节奏是有史以来最温柔的、最平滑的，没有像当年美联储沃克尔治理滞涨那样收缩。低增长低通胀，是QE量化宽松和货币扩张的土壤，但是，资产泡沫带来的贫富差距以及各种社会矛盾、政治问题日益凸显，最终约束货币政策。
当前这个“三低”的平庸时代里，资产配置的逻辑从次贷危机之后八年的“大宽松大泡沫”走向“精选核心资产”。我们看两张图，第一张是世界主要国家股市、楼市、债市等各类资产的估值水平，基本上都处于2000年以来的高位。第二张是各国主要股市指数的估值水平，基本上都处于2005年以来的估值顶部区域，其中A股创业板指数以及万德全A剔除金融石化之后的指数虽然处于自身历史估值区域下方，但和海外相比仍明显偏贵；只有香港股市不论是纵向还是横向都在下方区域。全球范围内都缺少便宜的好资产，缺乏估值洼地。
随着全球流动性大拐点的确认，依靠无风险收益率走低而驱动估值提升的盈利模式将难以为继。低增长、低通胀，又导致具备可持续盈利能力的资产更加稀缺。
因此，全球的资产配置迎来了一个精选资产的时代。精选资产的时代，全球权益类资产的配置将延续两种趋势：
一个趋势是发达市场和新兴市场的再平衡，这是基于风险-收益的性价比来推动全球资金在两类市场之间再配置，实现动态再均衡。
我们看图，这条红色曲线是MSCI EM与DM指数的比值在过去几十年的变化趋势，比值趋势向下时，反映新兴市场的资金流向发达市场，反之，是新兴市场吸纳了主要的财富。2016年中期开始，这个比值逐步改变过去6年的下行趋势，底部企稳，并缓步震荡向上。时至今日，这个变化仍在继续，验证了我在去年中期关于“风顺轮流转，港股将迎来外资西水东进”的判断，更显示出全球资金配置正在开始新一轮的动态再均衡。这个再平衡过程，就是要寻找阶段性性价比更好的市场，平淡中找亮色。
第二个趋势是各个市场都是核心资产物以稀为贵、龙头公司驱动着指数的上涨。
指数上涨并不是所谓新周期启动或者货币大宽松导致的，而是依靠核心资产龙头的力量。我们看左边这张图，今年以来全球主要股指上涨的影响因素，毫无例外全部都是主要由盈利改善驱动，其中，只有恒指因为便宜，所以是估值加盈利双重驱动，欧美日的估值影响都是负贡献。
海外经济基本面的前景的确正如王涵博士所言，并不乐观。一季度至今美国“硬指标”最多只是表现平平，没有惊喜。但是，为什么海外会有盈利驱动？我这里想强调的是结构，而不是宏观总体数据，后面我还会多次强调，投资权益资产时要侧重的基本面也要与时俱进。
海外指数上涨的盈利贡献主要权重股驱动。从右边的图可以看出，不论是标普的六大科技股还是新兴市场的阿里巴巴，腾讯等，背后都是龙头公司具有盈利的确定性，所以出现胜者为王、赢家通吃的局面。
总结一下，我们将较长时间生活在一个“三低”平庸的世界里，估值和盈利匹配度好的资产不多，具有明显竞争力优势并且盈利持续超预期的核心资产更是强者恒强、物以稀为贵。
