研客专栏 | 铜价叠buff上涨，“胀”而后“滞”

3月初美国政府对钢铁和铝进行了25%的行业关税加征，同时特朗普在他的第一次国会发言中表示，也要对铜加征25%的关税。自他上任以来，美伦铜价差来回扩至1000美元以上，本周市场已在交易更高的对铜加征关税幅度。目前，美国已将铜放入232调查序列，虽然调查耗时较长，征税正式实现也可能等到四季度。不过物流流向与海外龙头投行已将套利交易的轮廓清晰化，高盛认为未来美伦价差溢价仍有打开空间，当下只反映了8-9%，倘若兑现25%高税额，扣除实货成本后，美伦价差目标空间将要打开到1700美元/吨，并将价差套利交易转向偏远月合约。市场已经看到美盘铜加权价格已经突破5美元/磅，部分美盘铜远月合约已经创出历史新高。

未来物流变动上，除了符合美盘铜交割规格的品牌铜注册成仓单反映到COMEX库存数据以外，还可能有一部分非期货仓单注册铜直接流入美国现货市场。高盛预计三季度受进口到货影响，美国铜库存可能增至20-30万吨。

市场加大了对美国实际物流变动的跟踪，但美国贸易数据公布进出口金额的时效性强，与国内海关进出口初步数据月度公布的频率一致。但是具体到美国大宗商品实物进口量，细致到HS码，美国海关的更新速度就比较慢。目前的进口数据更新到12月份，暂时还没有1-2月份的进口量。高盛认为加上船期，美国月度铜进口量的显著提升可能在3月。

图：美伦价差继续走扩

资料来源：国投期货

图：美盘铜价差曲线（当下与去年5月）

资料来源：国投期货、Wind

图：美国精炼铜月度进口变动

资料来源：国投期货

国内春季也是有积极共振的或者易托举铜价的供求因素。消费端，通常春节以后国内铜社会库存累库到顶点，市场要转入季节性旺季去库，今年去库力量还是有的。数据上，国内铜社库这一轮的高点，按SMM的口径是36.5万吨，这个数值无论农历年，还是阳历年，累库的速度跟前几年相比非常的陡峭，速度快、绝对量高，但进入3月库存达到高点后，如市场普遍预期转为持续去库，3月中下旬已降至34.9万吨，且较去年同期低4.64万吨。