【华创有色钢铁】有色金属行业2018年中期策略报告：铜钴镍仍是主角

MB欧洲电钴主导市场。从历史来看，最低：2017年6月底，9.9美元/磅（折合人民币16.38万元/吨）。最高：2008年3月，48.63美元/磅（折合人民币88.9万元/吨）。均值：18.79美元/磅（折合人民币31.96万元/吨）。国内外电钴相关性96.27%，呈高度相关性。

价格由MB主导，主要是因为全球钴原料定价参考MB价格。

2 、个股走势与钴产品的价格高度相关

华友钴业和硫酸钴、四氧化三钴的相关性分别为93%和89%，股价与硫酸钴相关性更高。

两者不完全同步： 一般而言，价格下跌后企稳，股价会快速反弹；价格大涨后持稳，股价承压。

2017年分段讨论： （1）1-2月，硫酸钴价格上涨82%，华友钴业上涨68%；（2）3-4月中旬，硫酸钴价格涨后平稳，华友钴业下跌8.5%；（3）4月中旬-5月，硫酸钴跌25%，华友钴业跌25%；（4）6月，硫酸钴底部持稳上涨4.6%，华友钴业涨41%；（5）7月，硫酸钴价格 持稳，华友钴业涨17%；（6）8月，硫酸钴上涨8.6%，华友钴业涨34%；（9）9-11月中间虽有上涨，但多数时间处于横盘状态，华友钴业处于区间震荡；（10）2017年12月-2018年1月，硫酸钴上涨18%，华友钴业仅上涨5%；（11）2018年2月-3月中旬，硫酸钴涨14%，华友钴业涨35%；（12）3月中旬-4月中旬，硫酸钴涨4%，华友钴业跌18%；（13）4月中，硫酸钴开始下跌，华友继续下探。

铜：供需格局边际改善、铜价中长期看涨

从 铜矿资本开支与铜价 的关系来看，通过对比过去10年的数据，可知铜矿资本开支与铜价基本同步。铜价高会刺激铜矿资本开支，反之则会压缩资本开支。

从 铜矿新增产能与铜价 的关系来看，通过对比过去10年的数据，可知，铜矿产能滞后铜矿资本开支约为3年。2014年铜矿资本开支开始下降，2017年铜矿新增产能无增速。 类推，2014年以来的铜矿资本开始收缩，将致使2017年以后铜矿新增产能持续放缓。

2 、废铜：进一步限制供给

2017年进口废铜149.4万吨，其中七类废铜约为70万。根据我国进口条例，2018年12月31日开始，将禁止进口7类废杂铜，这将影响国内30-40万吨废铜供应量。

3 、全球供给：铜矿边际收缩

2018年，铜矿产能预计增加86-109万吨，按照85%的产能利用率，产量预计增加73-92.65万吨；2019年，铜矿产能增量将下降至77万吨；2020年，铜矿产能预计增加40万吨，增速继续下滑。