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对比一下。2014年，中润资源预收账款飙升到10.42亿，如此厚的“安全垫”，能让公司有很大的财务操作空间。于是，2015年，中润资源的房地产营收就由5683.53万飙升至10.71亿。
中润资源房地产业务未来营收能力不容乐观，除了宏观大环境因素外，从公司资产负债表上看，2016年中润资源预收账款进一步下滑至4.47亿，未来收入的“安全垫”进一步降低。另外，公司开发完未售和在建的房地产项目价值也由9.95亿下降至8.12亿。
中润资源第二大营业收入是黄金业务。
从利润表上看，最近三年黄金业务收入由3亿稳步增加至3.96亿，这主要是斐济的子公司瓦图科拉金矿贡献的，全部黄金产出卖给了澳大利亚The Perth Mint公司。
中润资源的黄金业务确实不错，但跟当初收购时吹过的牛逼相比，差的太远了。
2012年，中润资源《中润国际矿业有限公司认购瓦图科拉金矿公司股份公告》显示，2012财务年度共生产黄金 1.7 吨（约53,152 盎司），实现销售收入 15533.4 万斐济元（约合人民币 5.44 亿元，预计未来7年黄金产量26吨，营业收入总额83.17亿，净利润24.79亿。
来源：《中润国际矿业认购瓦图科拉金矿股份公告》
理性很丰满，现实很骨感。
2016年，子公司瓦图科拉金矿营收3.96亿，黄金产量最多1.5吨（约合48,217盎司），远远低于预期。
实际上，这三年来，无论瓦图科拉的营收，还是其黄金产量，都仅仅是当初预期的1/3。
今年会怎么样呢？2017年7月15日，中润资源发布业绩预告，预计上半年亏损1.1亿至1.6亿，亏损的主要原因是瓦图科拉金矿大修减产，以及坏账和财务费用上升。
不出意外的话，2017年瓦图科拉的营收和黄金产量仍然达不到预期。
高价收购海外企业，业绩没达到预期，对方也没有业绩承诺，难道控股股东不该给投资者一个说法吗？
奇葩的是，虽然营收暴跌四成，但是中润资源的净利润却暴涨七成。据我们的分析，主要是公司毛利率大幅提升所致，其中房地产毛利率由去年的26.9%攀升至44.87%，黄金业务毛利率由19.16%攀升至29.8%。好好感谢房地产上升吧。
中润资源2016年净利润虽然暴涨七成，也不过988万而已，主要还是公司经营太差——
一家以房地产为主营业务的上市公司，开发了十多万平米住房，靠着房价上升过日子，而一年的净利润买不了几套房，真是有点讽刺。
遍身罗绮者，不是养蚕人，怪只怪管理层“一手好牌打烂了”。
管理层的心思你别猜
高息借款，低息贷款
中润资源资金状况也不好。
首先从财务安全的角度看，公司现金支付压力大。
2016年，中润资源货币资金为1.23亿，但是短期借款3亿、应付账款1.87亿，应付薪酬、税费、利息及到期长期负债2.73亿，总体“短期负债”是货币资金的6倍！
其次，公司经营性现金流恶化。
最近三年，公司经营性现金流一直流出，并且流出规模急剧扩大。2014年至2016年，中润资源经营性现金流分别流出1.79亿，1.01亿和2.71亿。这个出血口真够大的。
经营性现金流恶化的主要原因是，本期预收房款大幅下降，也就是公司房地产销售能力下降。另外，在支付的其它与经营活动有关的现金栏目，管理费用增加了2.5亿，销售费用增加了4500万。
来源：中润资源2016年财报
面对资金压力，中润资源是怎么做的呢？高息借款，低息贷款，管理层这种套路的确很难猜。
中润资源在《关于深交所对公司2016年年报问询函的答复》中称，“为支持伊罗河铁矿公司按照计划推进矿山项目的实施，同意公司与伊罗河铁矿有限公司签署借款合同，自愿借款人民币3亿元（借款利率按当期银行一年期借款利率执行）给伊罗河铁矿有限公司，用于该公司铁矿项目的前期勘查、设计工作。根据伊罗河铁矿公司要求，将借款提供给佩思国际科贸（北京）有限公司。”
敲黑板：中润资源的贷款收益率只相当于银行利率。
在后续的实际操作中，
中润资源实际贷款收益率为5.1%，而它的借款成本却高达12%。
