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2、金融快速出清，经济缓慢复苏

从06-07年开始，美国次贷危机爆发。

随着通胀不断走高，经济出现过热的风险，美联储从04年开始加息。因为次级贷款中绝大部分是浮动利率的，例如2006年发行的次级贷款中浮动利率占比高达90%，所以随着利率走高，次贷市场逐渐出现违约和抛售，房价开始下跌。

配置了房地产相关资产的金融机构的风险也开始暴露，一方面资产端开始缩水，信用风险爆发；另一方面负债端融资困难，流动性风险集中出现；此外，资产端资金回笼困难加剧流动性风险，而负债端融资困难抛售资产加剧信用风险，构成恶性循环。美国房地产贷款违约率最高时曾达到10%，商业银行的不良贷款率最高达到5.6%。

美国政府在救助部分金融机构的同时，也任由部分金融机构破产。

首先美联储通过贴现、TAF、PDCF、TSLF、AMLF等多种工具，向各类型金融机构提供流动性支持，同时下调基准利率降低市场融资成本。

其次，美国财政部向FDIC提供无上限贷款，联合美联储向房地美、房利美、AIG注资，还通过收购不良资产、股票等形式向受困金融机构提供流动性支持。但是08-14年间依然有超过500家银行破产倒闭；美国前五大投资银行中，雷曼兄弟破产重整，贝尔斯登、美林分别被摩根大通和美国银行收购，高盛和摩根士丹利转型为商业银行。经过救助、破产、重组、兼并等多重途径，美国金融业可谓是大“换血”，即使存活下来的金融机构股东也发生了巨大变化。

除了这些措施以外，美国还加强了对金融机构的监管，例如10年推出了《多德-弗兰克法案》，扩大美联储及监管机构的权限，防范系统性风险；采用“沃尔克规则”，限制银行自营交易；监管衍生品市场，防止过度投机；要求资产证券化风险留存，使发行机构和投资者共担风险。

在风险不断暴露的同时，美国金融业也在迅速出清，向实体提供融资的功能恢复，美国经济才开始好转。07年以后，美国商业银行向实体提供的融资增速大幅下滑，一度跌幅接近6%，但随着市场的出清，从10年增速就开始反弹，15-16年增速在8%上下。金融体系的融资功能恢复，是美国经济复苏的重要保障。

欧元区：杠杆先升后降，金融回归稳健

1、主动负债加杠杆，银行陷入危机

欧洲银行业在金融危机之前的较长时间里保持扩张。在宽松货币政策的刺激下，欧元区非央行的货币金融机构总资产增速从02年开始攀升，到07年底总资产增速达14%，而总资产规模也接近30万亿欧元，较00年翻了一番。

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