记住2018，挥霍无度的最后一年

天上不会掉馅饼 · 公众号 · · 2018-12-31 16:57

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央行的表里，负债就是货币，对应所有其他部门的资产，也就是钱。商业银行给企业贷款，以获得收益，这里企业的负债，也就是贷款是商业银行的资产。

三张表之间保持良好的关系，最关键的是效率一定要有正常的差值。所有的问题都是关于效率的问题，当且仅当资产的质地优良，所产生的资本回报率高于利息时，贷款才是良性而可持续的。这个被Dalio称之为“好的杠杆"，这个说法虽然粗糙，当是不失其本意。

经济机器是怎样运行的 (时长30分钟)

这个模型是过度简化的了，但轮廓是比较完整的了，除去好的杠杆，还存在不怎么滴杠杆，也就是过度负债。许哲：经济周期蠡测（三）残梦最真，旧境丢难掉

明斯基将负债分为对冲型的融资，投机性质的和旁氏性质的。Dalio 说的好的杠杆仅指第一种对冲性质的，即资产的资本回报率能很好覆盖本息。

能不能覆盖主要看资本的回报率，回报率来自技术的创新和应用的挖掘，回报率随着技术的成熟和应用价值挖掘的逐步深入而下降，长期来看回报率是趋0的。这个过程不以人的意志为转移，唯一的解是技术的再创新，所谓商业周期和技术红利期密切相关。

这是造就经济周期的一个因素。

那经济周期什么时候向下呢？看社会总体负债的数量之外，必须关注负债的质量。如果负债的总量很大，但质量都比较优的话，那控制总量，也就是去杠杆，是一个比较可行的操作。这个操作，无非就是减少一些商业贷款活动，已经完成的贷款不要再扩大规模，已经成功退出的项目不要再扩张，商业银行安心close case，企业部门获得杠杆效应后的利润，企业雇员扩大消费支出，everybody wins，将过高杠杆引发的通胀问题扼杀在摇篮了。这是最理想的去杠杆。

然而现实生活显然无法这般让人省心，当我们发现有大量的杠杆，已经处于投机性质乃至旁氏的时候，彼时的去杠杆，是不可能无痛的，总有人要付出代价。