正文
调味品：行业需求仍疲软，板块成本红利显著。
1）收入端：低基数+龙头调整到位推动24年板块收入同比改善，其中复调表现好于基调，25Q1春节前置+主动调整短期扰动部分企业收入，24年&25Q1龙头海天增长稳健，经营韧性突出；2）利润端：24年&25Q1大豆等原材料价格同比下降，成本红利提振板块毛利率，行业费投力度加大不改毛销差提升趋势，板块盈利能力强化，其中海天、中炬盈利优化领先行业。
软饮料：收入增速放缓，东鹏一骑绝尘。
1）收入端：春节错期扰动季度节奏+较长经济弱表现致板块需求疲弱，板块收入增速放缓，2024年板块收入同比+5.1%；24Q4板块收入同增6.9%，25Q1收入同增3.8%，24Q4+25Q1板块合计收入同比+5.3%。2）利润端：消费整体疲弱致个股显著分化，24H2企业受益于成本红利毛利率同比提升，受费用率拖累多数企业利润率表现仍相对偏弱，其中东鹏受益于成本回落、规模效应放大，利润弹性释放明显，24年/25Q1销售净利率同比+2.9、+1.1pct，华润饮料2024年基本完成瓶坯自有化建设，并通过实施全国统一的瓶坯调配运营方案，推动24年销售净利率同比+2pct。
保健品：表现分化，积极调整。
1）整体表现：线上转型期，电商品牌气势如虹，传统线下品牌积极调整；生产端同样分化，24H2内需掣肘致大客户下单周期放缓，国内市场略有承压，25年以来代工企业国内迎来修复。2）25年展望：①H&H控股迎来拐点式增长：婴配粉压制解除，公司发展恢复正轨，成人保健增势依旧，利息支出进一步优化。②仙乐健康积极调整，行稳致远：25H2国内市场低基数+大客户补库+新零售贡献增量，业绩有望进一步转好。③百合股份蓄势而发：会员商超等新渠道可期，宠物保健品代工平稳启航，海外子公司或承接跨境电商增量。
